中国股市连涨12周创造纪录 关注四大变数

　　原标题中国股市连涨12周创造纪录！不足两月跑出大牛味道，为何单腿跑仍能牛冠全球，关注四大变数

　　来源券商中国 　

　　一季度A股股指涨幅雄霸天下！单腿跑步还能完成如此壮举，A股市场无时无刻不在刷新认知！

　　来自ind资讯的数据显示，今年一季度深成指上涨36.84%，创业板指上涨35.43%，上证指数上涨23.93%，列全球重要股市涨幅榜前三位。一季度涨幅翻倍个股达70只，555只个股涨幅超过50%，全市场仅92只股票杀跌，离全面牛市仅差2.67%。

　　一组数据很引人关注

　　在A股29年历史上，上证指数和深证成指连续上涨12周的仅有一次。深证成指已于1992年创历史地13周连续上涨收盘，4月首周如果继续上涨收盘，深证成指将追平1990年12月19日中国股市交易以来创下的历史纪录——13周连续上涨。

　　接下来，不知是否可见证中国股市的奇迹，即13周连续上涨？

　　一段牛市的开启，一波股价的上涨背后往往有一个明确的预期资产负债表的优化或者扩张，抑或二者皆有且连续存在。而资产负债表的扩张又有两种形式一是内生增长，二是外延式扩张。内生增长背靠着经济周期，外延式扩张则离不开制度层面的支持。

　　从现阶段的情况来看，A股更像是一条腿跑步，即政策层面的暖风促使无风险利率，助涨了市场对资产负债表的优化预期。从扩张角度来看，仍存四大变数

　　一是与1999-2001年、2005-2007年、2012-2015年三波大牛市相比，并没有一段上行的经济周期可以激发内生增长的预期；

　　二是2016-2017年对上市公司重大资产重组和对非公开增发的严格监管亦阻碍着外延式扩张的预期；

　　三是可能出于对经济前景的担心，产业资本并未充当此次市场的“压舱石”，反而借反弹大幅减持；

　　四是国内成规模资金在抄犹豫与外资激进形成鲜明对比，外资某种程度上撑控了市场的话语权。

　　期待牛市，必然要期待资产负债表扩张基因的修复。

　　今天的PMI也很引人关注。3月中国制造业PMI指数为50.5%，较上月上行1.3个百分点，重回枯荣线上方。大型企业景气程度下降0.4个百分点，达到51.1%，中、小企业景气回升3个和4个百分点，分别达到49.9%和49.3%，大型企业和中小企业的景气走势收敛。3月份经营活动指数和企业家信心指数皆有明显回升。这还只是开始，离强周期特征还有一定距离。

　　只用不到两月时间跑出大牛市味道

　　今年1月份的时候，整个市场还沉浸在“圣诞跌”、“元旦跌”、“春节跌”的悲观论调当中，一些市场人士一度认为市场会跌到2000点。也在这个时候，上市公司频频引爆商誉地雷，给市场带来了一丝考验。

　　，春节过后，市场迎来了转机。节后柔性屏和猪肉概念股的迅速崛起给市场提供了新鲜活力，赚钱效应快速恢复，券商股也快速反弹，助力指数拉升。

　　中共中央政治局2月22日下午就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习，提出要建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。市场对此次会议进行了乐观解读，指数再度冲高，一直上涨到3月7日的3130点。3月8日，市场在两篇看空报告的打压之下，开始了调整之旅，直到本月结束，指数仍未创出新高，但个股精彩纷呈，牛股迭出，市场赚钱效应依然存在。

　　综观整个一季度，深成指上涨36.84%，创业板指上涨35.43%，上证指数上涨23.93%，列全球重要股市涨幅榜前三位。各种概念股轮翻表演，70只个股翻倍

　　大麻概念龙头顺灏股份（维权）大涨390%；

　　媒体融合龙头人民网大涨245.2%；

　　猪肉股龙头新五丰上涨232%；

　　软件龙头顶点软件上涨209.8%；

　　金融科技龙头大智慧（维权）上涨207%；

　　券商龙头中信建投大涨193%；

　　军工龙头天和防务上涨152.6%；

　　氢能源汽车龙头全柴动力上涨152.4%；

　　还有知名的5G龙对东方通信若加上一季度145%的涨幅，从去年四季度到今年一季度最高涨幅接近10倍；

　　一季度全市场仅92只股票下跌，离全面牛市仅差2.67%。

　　进阶大牛市仍缺强大基因

　　从历次牛市来看，每一波存在牛市都有强大的基因，并且孕育过程需要一定时间。

　　1994年9月25日，英文版的《中国日报》刊登了这一消息“中国与世界10000个大学、研究所和计算机厂家建立了计算机连接。这个连接通过北京与卡尔斯鲁厄的两台西门子计算机实现。”是年被认定为中国互联网元年。此刻，处于萌芽状态的中国投资者估计不会想到，4年多时间以后，A股市场会迎来一段波澜壮阔的网络股行情。

　　1999年5月19日，在利好政策的加持之下，市场爆发了。那一波行情的基因就是“科网”。亿安科技从6元涨到126元，历时一年半；上海梅林一个半月涨幅高达400%；海虹控股，创造连续17个涨停的纪录；科利华、南开戈德等短期内涨幅皆非常惊人。网络股爆发之后，也带动了一波蓝筹行情，马纲股份、上海石化等涨幅都非常大。事后有人，一波行情在其开始一定会有“天时、地利、人合”的配合。

　　而1999年恰如其分地做到了这一点，新经济形态的诞生带来的新鲜感，也给资产负债表带来了新的预期，有外围市场造好配合，更有人民日报特约评论员文章的加持。

　　2005-2007年的超级大牛市同样如此，但那波行情的基因变成了“强周期”。强周期的崛起带来了资产重估的热浪，从而给资产负债表的内生扩张提供了绝佳机会。2001年10月，以伦敦铜为代表的商品在见底之后开始了长达5年的上涨之旅，上涨幅度超过5倍；中国GDP从2003年一季度开始连续23个季度增速超过10%；同期，外围股市造好，人民币开始升值，股权分置改革点火，在两年半不到的时候里，股指从998点涨到6124点，江西铜业暴涨70倍，云南铜业涨幅达30倍，上涨10倍的个股数不胜数，一轮超级大牛市由此诞生。

　　2012年底到2015中的大牛市也并未摆脱这个框架，只是这一次的基因变成了“移动互联网”，而这一波行情也足足酝酿了两年多时间。2010年是业内公认的移动互联网元年。那一年谷歌宣布退出中国，百度成为最大的受益者，淘宝替代B2B成为阿里新的增长点，腾讯则宣布QQ在线超1亿人，三大传统门户网陷入模式网境。那一年，对人们生活影响最大的微信成立。

　　更为重要的是，智能手机崛起，那一年苹果公司发布了经典的苹果4代手机，而小米也在那一年成立。经过两年多的酝酿，在证监会创新监管思路，放松监管和鼓励创新的加持之下，2012年底，市场迎来了大转机，先是银行股搭了一个舞台，随后以TMT行业为主要代表，市场迎来了一波劲爆的牛市，银之杰暴涨68倍，东方财富上涨52倍，网宿科技、乐视网皆上涨近20倍，创业板指涨了近六倍。

　　那么，当下的市场有一个怎样的基因呢？目前并未找到，抑或还在孕育当中。

　　这个基因可能是5G，如果将2019年定义为5G元年，按照此前的惯例还需要时间来酝酿，毕竟牌照还未发放。也可能是区块链、物联网、数字经济等，但皆处于酝酿期，并未见到相关行业、相关公司有爆款产品发布。

　　无外延式扩张不牛市

　　单靠内生增长预期，基本上是可以看到天花板的，因为每年的经济形势、外围环境、货币财政政策，只要不发生突发事件，基本上都在一个框架范围之内。外延式扩张则会给一轮牛市注入持续的想象力。

　　其实在5.19行情之前，有一波引人注意的行情便是1998年的资产重组题材股，华立高科、川长征、五一文、南洋实业、延中实业等五个月涨幅都在两倍以上。这一年，我国资本市场首个重组监管文件《关于上市公司置换资产、变更主营若干问题的通知》（26号文）发布，是为上市公司并购重组监管元年。

　　2000年7月，证监会发布的75号文，对原来的26号文进行了根本性调理，变成了鼓励上市公司进行重大资产重组，重组方案只需向证监会报备即可，如此开放之下，2000年-2001年，共有140多家上市公司进行了重大资产重组。可以说，无重组不牛市就发端于此。由于监管放开，违规重组、报表重组、规避监管、利益输送、掏空上市公司等问题爆发，随后证监会对75号文进行修订，收紧完全放开的策略，市场也开始滑向熊市。

　　2005年4月，证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，中国资本市场迎来全流通时代。2006年，证监会启动已股改公司发行股份购买资产的试点工作。此后，上市公司并购重组的支付手段发生了重大变化，除了现金购买和资产置换之外，以发行股份作为支付方式的案例大量出现。据统计，2006年，就有几十家上市公司发布拟实施发行股份购买资产实施方案。在那轮波澜壮阔的牛市中，出现了很多重组大牛股，著名的海通证券借壳都市股份，后者复牌后连拉14个涨停板。但在这个阶段，内幕交易、市场操纵案例增多，证监会启动了第二阶段的重组监管立法工作。2007年9月首个重组管理办法征求意见稿开始征求意见，并于2008年3月正式发布，是为证监会第53号令，市场亦在此间由牛转熊。

　　2014年3月国务院发布《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》（国发[2014]14号，以下简称国发14号文），当年5月，国务院进一步发布《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（国发[2014]17号，以下简称国发17号文），要求充分发挥资本市场在企业并购重组过程中的主渠道作用。在此政策背景下，证监会再度对重组办法进行了修订。由此，重组股再度成为2014-2015的牛市担当，光启技术借壳龙生股份，股价在不到三个月时间里从4块多涨到70多元；世纪游轮从5块多涨到60多，蓝鼎控股复牌直接拉了12个板后再翻一倍，各种壳股在没有重组的动作的背景下亦大幅上扬，壳费水涨船高。

　　在各种乱象频出的背景之下，证监会再度出手收紧了相关政策，2016年9月，为进一步强化借壳上市监管，遏制重组套利的情形，对14年重组办法及其配套相关规定进行修订，发布第127号令。2017年，资本市场监管进一步趋严，监管层的审查力度不断加大，进一步规范无序减持、违规减持，打击限制“忽悠式”、“跟风式”重组，陆续发布了《关于修改〈上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》及其配套《关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》、《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》、《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号——上市公司重大资产重组》。

　　可以说，并购重组监管的松紧紧贴着牛熊节奏，这实际上也是对上市公司资产负债表外延式扩张预期的一种体现。2018年下半年以来，关于上市公司并购重组虽然略有放松，比如市场开始出现岷江水电、通产丽星等明星重组股，但在证监会层面并未见到关于再度修订重大资产重组监管的文件出台，在市场层面也未见到14-15年那样的非公开增发补流的盛景（可转债也是一种方式，但其规模与那时候的情况相比，不值一提）。分析人士认为，今年一月份商誉地雷的爆发对于外延式扩张的预期也是一次沉重打击，若没有监管层面再施援手，这种预期会持续缺席。

　　内资犹豫与外资激进形成鲜明对比

　　从资金层面的情况来看，产业资本并未成为本轮行情的压舱石。根据天风证券的研究，市场每一次出现较为明显的反弹或者反转行情之前，产业资本都发出了精准的买入信号。这一次，他们缺席了。

　　根据WIND数据，今年以来上市公司重要股东减持约581.56亿元，净减持326.2亿元，其中不乏中兴通讯、立讯精密、信维通信这种大规模减持手笔。

　　另据资料显示，大盘宽基ETF今年以来出现越涨越卖的情况。截至3月25日，跟踪上证50指数的6只场内ETF总份额为207.7亿份，去年底6只上证50ETF总份额还有317.6亿份，今年以来缩水34.6%。

　　沪深300指数8只场内指数基金，总份额从去年底的331亿份跌至当前的296.5亿份，今年以来规模缩水10.5%。华泰柏瑞沪深300、华夏沪深300等ETF龙头今年以来都呈现出资金的净流出，基金份额分别减少23.3亿和12.3亿，规模萎缩幅度为21.5%和16.2%。同样以大盘蓝筹、白马股为主要投资标的的MSCI系列指数基金更是“越涨越卖”，在本轮行情中总体份额萎缩37.6%，成为资金赎回最为严重的指数ETF细分类型。

　　与内资犹豫相比，北上资金则成为主轮行情的主角，无论是中线抄底，还是短线逃顶都玩得风生水起。

　　数据显示，这一波北上资金从去年10月31日中央政治局会议召开前两天开始净流入，当日净流日超过27亿元，11月3日达到近174亿元峰值，从那时候开始到本季末，总共净流入1972亿余元。在市场相对较为迷茫的1月份，总共流入606.88亿元，买入相当坚决，期间只有两个交易日小幅净卖出。而在本轮行情的顶部3130点，北上资金开启了卖出节奏，随后的指数波动伴随的也是北上资金的进出，本季度一个交易日，市场大涨亦可见北上资金大手笔买入的情况。

　　有不少市场人士认为，如果没有超级大牛市，有一波类似于2009年那样的牛市也不错。有资管人士则表示，现在与2009年相比，的确有一定的相似性，但有一个根本的区别，那就是杠杆率水平，2008年我们的居民杠杆率水平才18%左右，而这一数据在2018年达到了53.2%。不是说没有潜力再加杠杆，而是往上的风险会加大。可以说，牛市的高度由居民加杠杆的意愿决定。我们期待牛市，但对市场结构和环境应该有一个理性的认识。我们拥抱牛市，但不能深陷情绪而忘却风险的存在。

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