似曾相识的剥离：新希望成上市公司的培养基地

李东莱

　　一个谋划多年、口号高喊5年的项目，半年内突然一蹶不振，最终大股东“狠心”将其置出。这或许是新希望乳业业务的写照。

　　9月13日新希望发布资产重组预案，置出乳业、房地产业务，置入六和集团等大股东控股的农牧饲料业务。注入业务预估值为78.1亿元，置出乳业资产估值5.5亿元，差价由新希望非公开发行股票购买，发行价为8元，规模不超过9.1亿股。出售的资产成都新希望实业估值0.9亿元、四川新希望实业估值1亿元，合计1.9亿元。

　　，《第一财经日报》浏览新希望近十年的公告发现，此次置出和出售的乳业与房地产都是新希望前期耗费极大精力的布局，但为何项目已见起色时却被置出？

　　模式似曾相识

　　而今的一幕似曾相识。

　　2001年，新希望以配股筹资投资的华融化工有限公司，后者承担新希望当时的第四大业务——化工业务的发展。这一项目于2007年前后逐步被剥离出新希望。此后，新希望化工业务频繁出现于ST宝硕的重组公告，并改打新希望化工投资有限公司的旗号，后者于2008年8月成为ST宝硕第一大股东，并推动重组至今。

　　本次乳业与房地产剥离与上述操作或许有异曲同工之妙。早在2006年，新希望就喊出“通过未来5年的努力，乳业年实现销售收入朝着50亿的目标奋斗”。

　　措辞的转变却在瞬间。今年2月8日，新希望刚刚发布乳业公司成功竞购安徽白帝乳业41%股权的公告、去年的公告还“喊出”“乳业取得了很大进步”，但几个月后的今年半年报却对乳业充满失望“乳业经营在本就不太好的情况下，再度陷入困境毛利率下降幅度较大，同比下降5.81个百分点。

　　爱建证券农林牧渔行业分析师吴正武对这一数据表示怀疑“乳业一直是高毛利行业，平均约30%。”

　　去年，当新希望给乳业做宣传推广时，其毛利率为26.41%。今年半年报中由于没有宣传，销售费用大幅下降26.02%，而毛利反而仅剩17.47%。新希望的解释为“原料价格一路飙升，成本大幅度增加所致。”数据显示，新希望乳业公司的业绩从去年底的862万元变成今年中期的亏损2072万元，而2008年其净利润亏损1576万元，去年的盈利说明乳业状况好转。

　　一位食品行业分析师对本报表示“原奶涨幅大致30%，白糖从期货及糖业股表现就可看出凌厉的增势。”

　　培养上市公司？

　　新希望的乳业不行的说辞是否符合逻辑？吴正武对此并不认同“乳业成长空间巨大，农村人均消费量依然处于低位，市场每年保持20%~30%的增速，就连新西兰恒天然也一直在往国内挤。”

　　为何新希望此时剥离乳业？参考之前的“化工路径”，吴正武认为“项目起步时需要大量资金，上市公司是解决资金最好途径之一，大股东有可能把新兴项目前期放入上市公司发展，被剥离时业务已有相当规模，再过几年就可以寻觅单独上市。”

　　至此路径或许正在清晰一家上市公司变成上市公司培养基地，孵化一个剥离一个，被剥离的公司继而寻找资源实现上市。如此，一家上市公司就可孵化出多家，形成系列的资本帝国。

　　分歧置入资产

　　置入新希望的农牧资产质地如何，业内充满分歧。上述分析师认为“乳业前景不错，但发展太慢，现在置出可以减缓其波动性对上市公司业绩的影响。”

　　但吴正武却持有不同的观点，置入资产虽规模巨大，但“盈利能力不强，农牧业务毛利率常年维持在5%，属微利行业，但拟注入公司评估值较账面却平均增值100%以上。”相反，置出的资产评估增值率却较低。

　　虽然对置换方案合理性存在质疑，但二级市场对新希望热捧不减，方案公布后迎来7个涨停，股价迅速从8元附近蹿至最高20.02元。如此，新希望集团也算顺利“抄底”，增发价仅8元，增发对象由新希望集团控制。