谢百三：评“非对称加息”

兼谈本周股市

　　复旦大学金融与资本市场研究中心主任 谢百三教授

　　一、三大原因导致股市大跌

　　本周三、四股市均出现大幅下跌。周三，上证指数收报2652点，跌36点；周四又大跌50点，达2602点，成交量均未明显萎缩。其中，一直活跃上涨的中小板也随之下跌，创业板跌3.99%；周五深沪股市有涨跌企稳的迹象，但人们还是抱着某种困惑。

　　本周股市大跌的原因，第一，主要是今年的新增货币贷款约为7-7.5万亿，是去年9.59万亿的72%-78%左右。

　　尽管总体资金不如去年那么宽裕，炒炒中小企业板、创业板中的小公司是绰绰有余的；但炒银行、地产、钢铁、石油等大盘蓝筹股非巨资不可，与货币供应量关系是有相关性的。

　　其二，创业板有相当一批已接近一年的全流通期。据学者研究，第一批30家创业板公司前些日子的市场均价约在49元/股，这对于创业者的诱惑太大了。如果当年投入100万的话，现在将可收获4900万。无论谁都无法阻挡其中相当一部分产业资本家的变现、出逃。无论怎么搞实业、拼搏，都不可能如此快地获得这么多金钱啊！他们可以变现几千万、上亿后，再去办个企业再来创业板上市，如法炮制，循环不止，这对中小板、主板也形成压力。

　　第三，也是最直接的，就是“非对称加息”的言论对股市造成重大冲击。无论如何，即使只加存款利息，也形成严重的通胀预期及新一轮加息周期开始，对房地产、银行、股市形成重大压力，导致市场暴跌。“非对称加息”在近期中国，可能性是很小的。

　　二、“非对称加息”论是不严谨、不负责任的

　　笔者见到，清华大学李稻葵教授在接受中央电视二台记者采访时，建议面对3.5%的通胀，可采取“非对称加息”即对存款适当加息，而对贷款不加息。由于李教授是央行货币委员会委员，此言一出，立即引起市场恐慌。但笔者感到此言有些蹊跷难道是上边授意他向媒体透风形成一种加息预期，对市场炒作者进行打压，还是一种不严谨的、不负责任的随意之言？

　　笔者研究认为，近期中国加息的可能性依旧不大。

　　第一，近1-2个月可能是全年通胀高点，以后会缓缓下降，全年不一定很高。

　　人们可以查一下去年的通胀记录。有专家认为，8月份是2010年通胀的高点，这主要是“翘尾因素”所致。国家统计局长马建堂认为今年中国物价将控制在3%左右；李稻葵自己也认为约在2.9%。这样，则全年负利率并不严重。

　　第二，“非对称加息”将会造成很不好的后果。

　　所谓的“非对称加息”，即只加存款利率，不加贷款利率，表面上照顾了全国民众与企业家利益，即老百姓存款不吃亏了，达到了零利率或者正利率了。，企业家及买房一族也无压力，依然可以促进企业投资与买房，保持经济向上。

　　实际上这是不现实的，也是违反经济规律的。它马上会引起民众之恐慌既然存款加息了，通胀肯定会长期持续下去。会引起人们抢购，囤积商品，并造成进一步通胀，更重要的是它将会使银行处于更困难境地。

　　中国商业银行目前的压力很大，承担的社会责任也非常大。它们既然是商业银行，就必须执行国务院与央行的命令、政策，非常为难。比如2009年像洪水般地贷出去的9.59万亿，难道基层行长们不知道其后果吗？比如4万亿的基础设施等投资；比如7万多亿的地方政府融资平台的贷款；以上哪一项离得开中国商业银行的协助、努力和所肩负的重大责任呢。

　　商业银行又必须达到巴赛尔协议的8%的资本金充足率，它必须盈利，它甚至还有扩大利差的冲动。“非对称加息”的结果必然压缩商业银行的利润空间，使得它们无法为降低前些年的洪水般的投资风险进行化解努力。而中国银行业则是中国经济之生命线，一旦再出现加入WTO前的严重的不良资产比例，后果是灾难性的。