在新兴产业中挖牛股 传统行业看区域

专访上海聚益投资有限公司投资总监汤小生：

　　新兴产业挖传统行业看区域

　　2009年底加入聚益投资之前，汤小生曾任国信证券首席策略分析师。日前接受记者专访时他表示，股指期货推出之后，未来两三年指数总体是震荡盘升、个股活跃、涨幅有限。

　　对于目前A股"大盘股搭台，小盘股唱戏"的局面，他表示："市场资金总体偏紧，但局部充裕。中小盘股的泡沫化，高价股高估、低价股低估可能还会延续一段时间。"

　　四季度银行股有修复性机会

　　《财商》：你对目前A股总体观点如何？

　　汤小生：我们对市场总体感觉还是牛市氛围，至少可以说是结构性牛市。如果把金融股、中石油和中石化去掉的话，其实就是牛市。结构性牛市也伴随着结构性泡沫，这是毫无疑问的。创业板2010年动态市盈率就有55倍左右，新上市中小板大概是40倍，比当年纳斯达克还高。这么高的市盈率肯定是不能持久的，除非真的有非常好的业绩支撑。

　　我们现在处在牛市氛围，但风险也是比较大的，这其实就是博弈和赌。在中国市场上，做投资应该半梦半醒，太清醒的话哪只股票都下不了手，太糊涂的话容易亏钱。不少公司有价值，比如我们的银行股跟香港比有20%~30%的差价，但就是不涨。更多的钱从大盘里流出来一点，小盘股就会撑爆，这是一种扭曲现象。

　　《财商》：以银行为代表的大盘股一直处于低迷状态，你怎么看这种现象？

　　汤小生：大盘股主要是传统行业，其实今年传统行业自身分化也非常严重。比如煤炭、水泥、工程机械，这些本来估值比较低，最近回升比较明显，因为大家感到中国城镇化发展仍将维持较长时期。但银行股一直比较疲弱，这背后也是基本面因素在起作用。

　　宏观经济今年的主线是地产调控和经济结构调整，股市政策是股指期货和扩容。哪怕不考虑国外市场因素，单从这两个基本面来看，银行股今年基本没戏。一方面，经济结构调整主要是过剩产能逐步消化，新兴产业慢慢崛起的过程。而银行之前的贷款投向就是传统产能过剩的行业，再加上地方债务及地产泡沫，银行承担一定风险，这是银行基本面的问题。第二个就是银行再融资包括农行上市等，未来还有许多城市商业银行IPO，供给的增加对银行股压力很大。现在银行股我感觉像2003~2005年的情况，估值相对比较便宜，但就是不涨，偶尔会有波段，但没有牛市的感觉。

　　另一个重要因素是股指期货，它的推出对大盘股其实是"挤出"效应，因为投资者通过这一工具就可以进行指数的波段操作，不需要再去考虑买哪个银行、抛哪个银行，这样就可以把更多精力投向中小盘个股的挖掘。

　　《财商》：那你觉得未来银行和地产有投资机会吗？

　　汤小生：四季度银行股的修复性机会还是有，但仅仅是修复性机会。地产股比银行股相对乐观一点，因为目前不动产价格高高在上。地产价格这么坚挺，地产股下行空间几乎没有。

　　但银行股可能长期持续这种低估值。之前的再融资没有彻底消化的话，银行还是没戏，除非能打通内地和香港之间的资金流动"屏障"；如果地产股再次回到前期低点，其实是可以买的。

　　瓶颈行业和替代者

　　《财商》：今年以来"华宝1号"在阳光私募产品收益排名中一直居前，你们是怎么做到的？

　　汤小生：我们的团队是野战军和正规军的结合，基本面和市场节奏的把握都比较准，特别是一些重要的点位。比如1月11日股指期货将推出的消息出来之后，许多银行和券商股基本都以接近涨停开盘，我们在那天一早按集合竞价把金融股等大盘股全部抛掉，一个不剩。这是关键性的一环，决定了我们的一些领先优势。

　　还有就是仓位调整快而猛。4月份指数破位下跌开始后，我们迅速减仓至三成；但在底部2300点左右开始反弹的时候，我们的仓位迅速加到八成。此外，我们很多净值是在震荡市场中积累出来的，只要市场不是单边下跌，机会其实是很多的。