货币市场利率重新回落 基本面促使债市调整

       随着月末时点的过去,资金面出现明显放缓,隔夜、2周、1月SHIBOR出现大幅回落｡与银行间拆借相对应,银行间质押式回购市场1日、14日和1月利率回落同样明显,1日回购利率下跌近75BP｡

　　分析人士指出,央行对资金面的控制并不希望出现一月那样异常紧张的情况,更多是希望维持目前中性的流动性状态｡虽然6月仍存在上调准备金的可能性,但当月公开市场到期量约6000亿元,美元汇率重新回落或使外汇占款上升,央行可调节空间应该更大,政策的操作会以维持市场合理的流动性为依据,流动性一般不会出现持续紧缩的情况｡

　　近期,通胀压力高涨,但经济增速下滑趋势延续,债市陷入了下行空间受限,上行却动力不足的尴尬局面｡具体来看,5月食品价格出现反弹,非食品价格短期易上难下,受成本推动以及长江中下游旱情等因素影响,CPI可能再创本轮新高｡另一方面,5月中国制造业PMI为52.0%,比上月回落0.9个百分点,表征经济仍处于回调过程中｡

　　可见,通胀与经济增速的背离使市场多空两方均难显现明显优势｡货币政策的调整不断对短端收益率施加上行压力,但市场对未来经济下行的预期则使长端收益率难以走高,当前业内普遍预计6月债市收益率仍将维持平坦化的窄幅波动格局｡

　　不仅如此,尽管6月份公开市场到期量为6010亿元,较5月有所增加,可随着宏观数据的陆续公布,基本面将促使债市继续调整,目前的收益率对于经济下滑预期有所体现,对通胀则是体现不足｡基于本周处于加息敏感时点之前,因此债市收益率仍将以弱势震荡为主,不建议过早介入｡

　　来自中金公司的最新研究观点认为,6月份资金面的改善是有限的,回购利率仍将保持在3%以上,法定比率的持续上调已开始影响到配置型机构的债券投资需求,从一级的发行利率开始高于二级市场水平可以看出,需求的减弱从减持存量短债向减少中长期新债配置蔓延｡

　　不过最大的不确定因素来自于银监会是否要求银行从6月份开始实行贷存比日均考核｡如果要严格执行,那会对资金面造成较大冲击｡伴随着法定准备金比率的持续提高,目前银行机构的配置需求逐渐显现出减弱迹象,比如上周1年期进出口债招标利率为3.5%,明显高于市场预期,认购倍数仅1.34倍｡

　　而不少中小型银行均表示,以行内部FTP资金价格衡量,目前债券收益率水平偏低,即使勉强覆盖资金成本,利润空间也是比较小的｡

　　再从6月份的债券供给来看,当前压力依然较大｡按照以往规律,2000亿元地方政府债有可能开始启动发行,6月发行量保守估计有200-300亿元｡其次,公司债的供给已经启动,未来供给将逐步增加,因此6月中票、企业债和公司债的供给估计也有千亿左右｡再者,6月份还有超大量次级债的供给｡因此6月份的债券发行量可能创二季度单月最高｡6月份供求关系恶化可能会推动发行利率继续高于二级市场水平,从而对二级市场收益率形成上行压力｡

　　整体而言,6月份通胀超预期和资金面难以明显转松将使得交易盘做多的动能无法释放,而配置盘需求的减弱可能导致一级市场发行利率持续高于二级市场水平｡

　　由此,多数券商机构预测,6月份债市收益率尤其是中长期收益率仍有上行风险｡利率产品方面,预计6月份利率债收益率仍将小幅上升｡分析人士建议,基于6月份利率债将呈现震荡上升走势,配置价值不高,则交易型机构可以在收益率大幅上升时择机介入,并期待在7月份收益率下行时获得收益｡如果收益率不上升,则博收益率下降的空间也不大,反而存在被套的风险｡