红日药业：配方颗粒崛起 更待康仁堂

    配方颗粒分享行业高景气，即将成为增长主力。中药配方颗粒由于使用方便、质量可控等优势将逐渐替代传统中药饮片。受益于政策高壁垒，目前配方颗粒获批试点企业仅6 家。其中康仁堂由于在北京地区处于垄断地位、不断开拓外围市场、且具有自动化中药房的优势, 市场份额快速增加。而红日药业分三次收购康仁堂股权至完全控股，全面布局配方颗粒领域。

    我们预计公司12 年配方颗粒增速有望超过40%，延续高成长态势。 血必净营销改革显效，恢复性增长可期。11 年公司对血必净营销渠道进行了整合，库存清理导致收入同比增长仅5.5%，终端用药增长仍然旺盛，维持了20%以上的增长。12 年血必净有望放量，预计全年增长30%以上，主要增长引擎来自抗生素限制令的实施为清热解毒类中药带来的发展契机、医院单产的提高和医院覆盖量的增加、适应症的扩展和科室的推广、以及代理商为了保证持续供货而重建库存。 法舒地尔平稳发展，肝素钙盈利改善。为维持法舒地尔的销售，公司将加强对限制削弱省份的推广，并在推广中强调川威作为首仿品牌的质量优势，预计未来该产品将恢复平稳发展。为防范肝素价格波动的风险，公司战略性储备了部分肝素原料，预计12 年肝素钙毛利率将保持稳定，盈利能力改善。 投资建议增持，目标价35元。不考虑康仁堂注入以及增发摊薄，我们预计公司2012、2013年分别实现EPS1.12元、1.41元，建议增持。