厦门空港：资源瓶颈打开 上调盈利预测

　　2011 年业绩

　　厦门空港 2011 年实现营业收入 9.95 亿元，同比增长 18.7%；营业成本 4.48 亿元，同比增长 27.5%，实现净利润 3.26 亿元，合每股收益 1.10元，同比上升 16.5%，符合我们的预期。

　　正面

　　吞吐量增长明显好于行业水平，带动收入同比增长 18.7%。

　　负面

　　各业务板块的毛利率同比均下滑，其中航空业务最为显著，下滑 4.28个百分点。

　　发展趋势

　　资源瓶颈打开，结束“半个天空”的历史。去年 11 月 PBN（基于性能的导航） 的验证通过和今年 3月 RNP APCH飞行程序的运行，极大提升了现有空域的利用率，结束了开航 28 年来“一个机场、半个天空”的历史，从根本上打破了制约公司终端区流量的空域瓶颈。高峰小时起降已顺利提升至 28架次。

　　高增长在今年获得延续，继续领跑上市机场。空域瓶颈的释放、腹地经济的发展、出境游的增长和两岸经贸交流的加深，都持续给机场输送稳定的客流增量。 1～2月累积的旅客吞吐量同比增幅继续领跑上市机场。

　　航站楼招租预期提升非航增长空间。 航站楼商铺 4年一轮的大规模重新招租年内进行， 带来提价预期， 非航业务高增长有望维持，而该业务经营杠杆高，对增厚业绩贡献显著。

　　盈利预测调整

　　考虑到 T2 楼投入使用后商业面积增加带来非航收入增加，我们相应上调了今明两年的盈利预测至 3.72 亿元和 4.29 亿，合每股1.25元和 1.44元。

　　估值与建议

　　厦门空港的股价对应 2012 年和 2013 年的市盈率分别是 10.2x 和8.8x，维持对厦门空港“审慎推荐”的投资评级。