巨化股份：制冷剂价格阶段性见底

　　业绩基本符合预期。公司2011年实现收入82.12亿元，归属于上市公司净利润17.47亿元，分别增长49.68%、197.83%，全面摊薄EPS 1.97元，基本符合我们年报前瞻中1.95元的预期。其中四季度单季度收入17.46亿元、归属于上市公司净利润1.60亿元，同比分别增长21%、-20%，环比分别增长-12%、-47%，EPS0.18元，单季度综合毛利率从11Q3的40%下滑至19%。分红方案为拟10股转增6股派5元（含税）。

　　制冷剂产品价格阶段性见底。受需求快速下滑和部分供给释放的双重影响， R22自11年初28000元/吨开始逐步滑落至10月 13000元/吨的阶段性低点，近期稳定在14000元/吨附近，长期看R22直接使用的比例将减少，作为环保型制冷剂和 PTFE 等聚合物的原料的比重将逐步增加，未来 R22 价格仍有表现机会。R134a自11年5月份78000元/吨开始快速下跌至11月跌至35000元/吨，近期由于部分产能检修和下游厂家库存压力减轻、拿货较积极的影响，价格反弹至43000-45000元/吨，二季度随着巨化3万吨装置投产、行业内检修装置复产，预计将压制R134a的表现。

　　公司坚定往高端产品转型。过去2年公司充分享受了承接发达国家HFCs产能转移、国内萤石资源优势及行业政策红利等多层利好，取得了历史新高盈利的顺利增发融资。未来公司将加强技术创新与产品结构调整，重点将升级环保制冷剂产品、扩张氟聚合物产能、发展高端含氯高分子材料，有利维持公司盈利水平并摆脱盈利对少数品种的高依赖。

　　维持中性评级。我们维持2012-2013 年EPS 1.07 元、1.30元的盈利预测，目前股价对应12-13年PE22倍、18倍，维持中性评级。