双塔食品：横向整合+循环经济=高增长

　　2011年1-12月,公司实现营业收入5.95亿元,同比增长60.64%,营业利润8005万元,同比增长45.66%,实现归属母公司净利润7026万元,同比增长30.75%,实现每股收益0.5855元。

　　2011年度分配预案为:每10股派送现金红利0.5元(含税),公积金每10股转增8股。

　　政府补足未到位使公司业绩低于预期。报告期内,公司运行良好,加大了市场开拓力度,产品销量稳步增长推动营业收入快速增长。公司实现营业收入5.95亿元,同比增长60.64%。

　　公司产品销售情况基本符合我们的预期,实际公司业绩业绩略低于我们的预期主要是由于政府补贴1600万元尚未执行的缘故。我们预计该款项将在2012年上半年到位,届时公司利润增速将大幅提升。

　　毛利率大幅下降吞噬公司利润。虽然公司年内两次上调了产品价格,由于公司主要原料绿豆和豌豆价格大幅上涨的影响,公司综合毛利率仍有较大幅度的下降。公司综合毛利率同比下降4.36个百分点至20.52%。

　　财务费用大幅下降,期间费用率大幅下降。报告期内,公司期间费用率同比下降2.75个百分点至6.32%,降幅高达30.3%,主要是由于公司使用超募资金归还银行贷款后剩余资金获得利息收入使得财务费用大幅减少,财务费率用同比减少1.14个百分点所致。管理费用率同比下降了1.19个百分点,使得公司盈利能力有所增强。

　　横向整合+循环经济保证公司未来高速增长:粉丝行业的具有区域性强和集中度低的特点,公司虽然是市场占有率第一但也仅有5%的市场份额。我们认为行业的这种特点为公司提供了横向整合的基础。,公司募投的20000吨粉丝产能目前已经开始释放,8000吨食用蛋白产能也将在二季度达产,我们认为随着新建产能的达产和未来公司凭借资本、品牌和技术优势,通过收购和扩产不断提升公司市场份额,凭借公司循环经济产业链的优势,进一步抬高公司业绩,未来公司将继续保持快速的增长。

　　盈利预测与评级。我们预计公司2012-2013年的EPS分别为1.07元和1.37元,公司昨日的收盘价为21.32元,对应的动态PE分别为20X和16X,维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示。

　　(1)大盘系统性风险;(2)食品安全风险;(3)原材料价格风险。