海陆重工：压力容器为今年增长引擎

    余热锅炉稳定增长,毛利率趋稳:公司2011年余热锅炉收入约10个亿,同比增长27.67%,超出市场预期,截止2011年底,公司在手余热锅炉订单6-7个亿,2012Q1新增订单约2个亿。从一季度情况来看,氧气转炉需求较好,有色冶金、干熄焦余热锅炉需求平稳,预计全年余热锅炉业务增长10%-15%。从毛利率水平来看,2011年下降约5%,主要是因为控股子公司杭州海陆、海陆沙洲产品毛利率偏低,拖累综合毛利水平,预计今年综合毛利率趋稳,下降空间不大。 

    压力容器进入收获期,收入迎来高增长:公司1.6万吨大型压力容器项目将于2012年年中搬迁至新厂房,产能瓶颈不复存在,接单能力和生产能力都将大幅提升。目前公司紧跟宁煤二期、中煤烯烃、伊利能源等项目,总需求30多亿,由于宁煤一期项目中的良好业绩表现,公司预计将获得宁煤二期项目7-8个亿订单,加上其他项目订单,全年订单可望达到10个亿,压力容器2012年收入规模可接近翻倍增长。 

    核电设备订单充裕,盈利能力强:公司目前核电在手订单约1个多亿,包括吊篮筒体、高温堆芯、鼓泡器和蒸发器等,毛利率水平均在40%以上,个别甚至在70%以上,盈利能力强。公司作为国内唯一一家吊篮筒体生产厂商,未来2-3年的吊篮筒体订单都有保障,同时公司积极自主参与核电项目招标,扩展产品线,未来2-3年核电业务可维持70%左右的复合增速。 

    积极储备新产品,伺机开拓新市场:公司居安思危,积极开发新产品新市场:1)公司开始探索废气、废渣处理市场,今年已获得一个医疗垃圾焚烧项目订单,锅炉价值约4000万,毛利率水平高;2)公司与KPI合作生产的气化炉成功中标国内2个煤制气发电IGCC示范项目,首个示范项目将于今年投运,如示范项目运行良好,一旦推广,公司将成为最大受益者。 

    我们预计公司2012-2014年收入分别为18.0、21.3和25.6亿元,EPS分别为1.33、1.61和2.05元,目前股价对应PE分别为21.0X、17.3X和13.6X,维持"增持"评级。 

    风险提示:宏观经济增长放缓;产能释放低于预期