恢复T+0交易制度 让A股焦点重归蓝筹

　　每年两会，股市改革都是热门话题。今年两会上，证监会主席肖钢等人关于T+ 0制度的建议、表态，就引起了市场多方面的关注。

　　评判一个制度的好坏，不是它对谁有利，也不是该制度是否能够救市。一个交易制度的推行或废止，最重要的评判标准是它能否真正体现公开、公正、公平的原则。目前正在深沪两个交易所实施的T+1交易制度，至少在沪深300股指期货推出后就显得不够与时俱进，也有悖三公原则。

　　近7年来，中国股市熊途漫漫。有人将股市下跌的原因归咎于中国经济的下滑。中国经济增速下滑是不争的事实，这也是中央主动应对我国产业结构调整的必然现象。但中国股市低迷的原因不能全部归咎于经济下滑。纵观欧、美，为何低迷的经济却能支撑一个上涨的股市？所以中国股市确实应该更多地从自身的“制度设计缺陷”上寻找原因。如新股发行制度的改进，对欺诈上市、造假、内幕交易、操纵市场、信息披露违规等违法行为采取史无前例的重罚及退市机制的完善等等。

　　我们需要的不是救市而是制度纠偏，尤其去年8.16光大乌龙指事件更是让我们看到，交易制度的优劣也对大盘有着重要影响。作为有着二十来年国内、国际投资经历的投资者，笔者多年的研究结果表明，如果在监管执法到位的前提下，先行恢复对沪深300指数涵盖的股票实施T+0回转交易，将会起到事半功倍之效。

　　仅对沪深300指数涵盖的股票实施T+0回转交易，而中小盘股、ST股的交易方式不变，仍然沿用T+1交易方式，在二级市场进一步引入差异化交易方式将有效地引导市场资金进入蓝筹股，这符合证监会倡导的价值投资的理念。有人担心蓝筹股实施T+0后会导致过度投机，这种担心可以理解。我们应该看到，沪深300指数涵盖的股票都是具有投资价值的蓝筹股，是中国经济的中流砥柱，其市值占沪深两市总市值的80%左右。如此大的权重，除非国家队出手，其它非主流资金是撼不动的，对其过度投机的可能性较小，即便有恶炒资金相中其中某只股票，也会忌惮其盘子偏大而不易操作。所以仅对沪深300指数涵盖的股票实施T+0回转交易，给中国股市带来的将是“适度投机”而不是“过度投机”。

　　对沪深300指数涵盖的股票实施T+0回转交易，使得股指期货与沪深300指数涵盖的股票在操作上可以同步。这有利于社保基金、券商自有资金和理财资金、公募和私募基金以及QFII等机构的套保。采用T+0交易方式后QFII操作更加轻车熟路，相信QFII也会就此进一步加大对中国A股的投资。

　　对沪深300指数涵盖的股票实施T+0回转交易，有利于对冲投资者融资、融券的风险。

　　对散户及一般投资者而言，他们的资金少、信息不对称。他们与大机构相比，唯一优势就是“船小好调头”。而现行的T+1交易方式使得散户在发现操作失误后不能在当天有效止损，眼巴巴地看着自己失误造成的亏损越来越大而无能为力，散户具有的唯一优势根本无从发挥。

　　对沪深300指数涵盖的股票实施T+0回转交易，给做多资金提供了当日平仓的选择，这就降低了隔夜持仓的风险。这样一来，多头便敢于投入更多的资金入场。这就相当于监管部门不费一兵一卒，A股市场便在无杠杆的条件下凭空多出成倍的做多资金，市场做多的意愿将大大增强，这是大盘走牛的基础之一。

　　笔者研究显示，对沪深300指数涵盖的股票实施T+0回转交易，对股价还有自我修复的功能，在某种程度上还能起到抑制过度投机的作用。中国的股民绝大多数都没有操作T+0的实际经验，对T+0只能凭自己的想象。有期货经验的期民都知道，在T+0状态下交易要设严格的止盈、止损条件，一旦指标到位绝不恋战。在T+1状态下，当日买入股票的股民不能卖出，本应买卖平衡的市场就缺少了一股制衡力量。只有买没有卖，股价自然容易上涨过度，给人以过度投机之感。而在T+0状态下，只要股民发现股票上涨过度或达到所设指标，必定将手中的股票卖出，卖出的股票多了股票价格就会回归，这在一定程度上平抑了过度投机，能真正体现股票的内在价值。

　　由于沪深300指数涵盖的股票每年都会调整，选入优质企业，淘汰绩差公司，所以对沪深300指数涵盖的股票实施T+0回转交易后，未入选沪深300指数的上市公司为了博得市场的青睐，为了提高自身的融资功能，会尽一切努力提高公司的质量和行业地位，力争进入沪深300指数，取得T+0的交易资格。而已经取得T+0交易资格的上市公司，也将竭尽全力来保住自己来之不易的资格。所以，这种差异化交易将给中国股市带来正能量。

　　只有在市场充分活跃后，投资者才会认可IPO和再融资。这样，股市的融资功能才能正常发挥作用，才能提高我国资本市场的直接融资比例。

　　对沪深300指数涵盖的股票实施T+0回转交易后，交易将活跃。交易活跃必定导致交易税收入的增加，这对政府是件好事，对交易者而言也是福音。由于交易税收入的增加，将使得相关部门在进一步降低交易印花税的问题上更加容易达成一致，调降交易印花税的空间便能打开。

　　对沪深300指数涵盖的股票实施T+0回转交易，在交易系统的软件中只要将指令稍作调整即可执行。

　　，对沪深300指数涵盖的股票实施T+0回转交易，既可以很好地吸引场外资金、活跃市场、降低投资人风险、增加税收，又不至于造成市场过度投机，是一种市场及监管等多方均能接受的交易方式。

　　有人认为T+0交易方式将导致过度投机，不利于股市健康发展。事实上，恢复T+0交易方式只是给交易者提供双向的公平交易的权利，并不是鼓励交易者高频交易。这种存在了百年并全球通行的交易方式，为什么在中国将导致“过度投机”？如果在中国股市导致了过度投机，那必定是我们市场制度设计的缺陷所致，不能简单归咎于T+0或T+1交易方式。中国股市1992年至1995年实施的就是T+0交易方式，此后为防止过度投机改为T+1，这19年的事实证明，“过度投机”比起此前的T+0时代有过之而无不及。 (作者为财经评论员、市场资深人士)