天亿马应收账款攀升 九成销售依赖华南地区 盈利

　　2020年初，新冠肺炎疫情暴发，在疫情防控工作中，部分城市充分应用大数据、人工智能等技术，实现了疫情的精准溯源和有效防控。同时，疫情也促使更多城市增强数字政府建设。

　　广东天亿马信息产业股份有限公司(以下简称“天亿马”)的主营业务正是服务于智慧政务领域，主要为政府部门、事业单位及企业客户提供软件信息服务。8月27日，天亿马的创业板IPO审核进入问询阶段。

　　时代商学院查阅相关资料发现，报告期内，由于应收账款的金额和占比不断攀升，天亿马的经营性现金流状况并不乐观，而该公司却连续三年实施大笔现金分红，致使营运资金存在较大缺口。此外，天亿马的产品和服务主要集中在以广东为主的华南地区，2019年，该公司存在削减销售人员数量、缩减办公场地的情形，其市场开拓结果或未达预期。与同行相比，天亿马的研发投入占比不足，主营业务盈利能力一直处于较低水平。

　　针对上述相关情况，10月27日，时代商学院向天亿马发函询问，但截至发稿该公司仍未回复。

　　一、应收账款占比攀升，分红合理性存疑

　　天亿马成立于1998年7月，总部位于广东省汕头市。该公司控股股东为林明玲，实际控制人为林明玲、马学沛夫妇，两人合计持有天亿马45.93%的股份。

　　从发展历程看，1998―2000年，天亿马处于成立初期，主要以销售计算机产品为主，还曾创立了自主品牌电脑――T.Y.M.电脑；2001―2005年，天亿马进入发展阶段，开始承接系统集成、软件产品开发等业务；2006―2015年，天亿马进行转型，将业务主要聚焦于电子政务领域，在广州、香港和海南等地设立分公司，业务逐步向外拓展；2016年至今，天亿马继续将业务范围向智慧教育、智慧医疗、智慧企业等其他领域延伸，在湖南、新疆、重庆、华东等地增设分、子公司。

　　2017―2019年，天亿马的经营业绩持续增长，营业收入、净利润年均复合增长率分别为19.43%、32.16%。不过，天亿马业绩快速增长的背后，是应收账款的攀升。

　　招股书显示，2017―2019年末，天亿马的应收账款账面价值分别为6582.27万元、8577.8万元和12547.2万元，占同期流动资产的比例分别为26.19%、31.91%和44.51%，占同期营业收入的比例分别为37.12%、47.67%和50.19%，占比持续走高。

　　由于应收账款的金额和占比不断攀升，报告期内，天亿马的经营性现金流状况并不乐观。

　　招股书显示，2017―2019年，天亿马经营活动产生的现金流量净额分别为556.2万元、3504.44万元和31.01万元，2019年较2018年大幅下滑3473.43万元。本次IPO，天亿马拟使用1亿元用于补充流动资金，足见该公司的营运资金存在较大缺口。

　　蹊跷的是，在经营性资金状况日趋紧张的情况下，天亿马依然实施大笔现金分红。招股书显示，2017―2019年，天亿马进行现金分红的金额分别为1272.02万元、2826.72万元和1413.36万元，合计金额约5500万元。

　　二、九成销售依赖华南，销售费用率远逊同行

　　报告期内，天亿马的产品和服务主要集中在以广东为主的华南地区。

　　招股书显示，2017―2019年，天亿马来自华南地区主营业务收入分别为18548.83万元、17509.34万元和25283.25万元，占主营业务收入比重分别为96.01%、89.65%和91.77%，单一区域的销售占比达9成，存在业务区域集中风险。

　　招股书中，天亿马表示，公司已在广州、深圳、惠州、海南、湖南等地设立了分子公司，由华南地区向周边及其他各省拓展业务，但由于目前公司收入地域来源仍较集中，如果未来广东地区的经济形势或市场环境发生重大不利变化，将对公司的经营业绩产生较大负面影响。

　　此外，时代商学院注意到，报告期内，天亿马的销售费用率明显低于同行可比公司均值，且2019年销售人员数量有所减少，其市场开拓能力存疑。

　　招股书显示，2017―2019年，天亿马销售费用率分别为7.35%、8.59%和6.24%，同期同行可比公司均值分别为11.44%、10%和10.31%。可见，2019年，天亿马销售费用率低于同行均值4.07个百分点，销售拓展或面临不利。

　　具体来看，2017―2019年，天亿马的销售人员数量分别为56人、60人和54人；销售费用中房屋租赁水电费金额分别为84.06万元、307.23万元和261.96万元。可见，2019年天亿马的销售人员较2018年较少6人，房屋租赁水电费较2018年减少45.27万元。

　　对此，天亿马解释称，2018年房屋租赁水电费增长较快，主要是公司加快了全国业务的拓展，在广州、深圳、西安等地均有新租赁办公室，2019年有所下降，主要是公司在广州、深圳、重庆等地缩减了办公场地的租赁面积。

　　可见，2019年，天亿马存在削减销售人员数量、缩减办公场地的情形，该公司的市场开拓结果或未达预期。

　　三、研发投入占比不增反减，毛利率低于同行6个百分点

　　目前，软件和信息技术服务行业的企业数量较多，市场竞争日趋激烈，天亿马作为智慧城市解决方案提供商，技术研发至关重要，为保证足够的市场竞争力和技术创新能力，需投入大量的研发资金。然而，报告期内，天亿马的研发投入占比却不增反减，该公司对研发创新的重视程度令人存疑。

　　招股书显示，2017―2019年，天亿马的研发投入占营业收入(以下简称“研发费用率”)的比例分别为7.11%、7.87%和5.63%，2019年该公司的研发费用率较2018年减少了2.24个百分点；同期同行可比公司研发费用率分别为10.35%、9.87%和10.22%。可见，天亿马的研发投入一直低于同行平均水平。

　　研发与创新投入对企业核心竞争能力的提升至关重要，只有注重技术创新，才能在激烈的市场竞争中不断扩大市场份额，进而带来长远的利润。与同行相比，近年来，天亿马的主营业务盈利能力一直处于较低水平。

　　招股书显示，2017―2019年，天亿马的综合毛利率分别为38.07%、39.55%和37.78%，同期可比公司均值分别为47.15%、44.93%和44.39%，2019年天亿马的综合毛利率低于同行可比公司均值6.61个百分点。

　　此外，未来，若天亿马在全国市场业务的拓展不利、行业竞争进一步加剧，导致该公司产品和服务价格下降，其毛利率水平或将面临进一步下降的风险。