定向降准将促牛市继续但应防6月“降级潮”

    近期，“定向降准”扩围强化了资金面的宽松预期，进入6月以来，债市持续火爆。这次流动性宽松局面能持续多久，本轮的债券行情能走多远？中诚信国际的分析师告诉中国经济导报记者，随着“定向降准加码”的提出，市场对资金面的乐观预期将进一步增强，短期内资金面仍会较为宽松，货币政策进一步放松的预期也将促使债市牛市继续，收益率还有一定下行空间。但业内人士指出，虽利好债市政策频出，但也应防6月“降级潮”。

    政策频出利好债市

    对于端午节前举行的国务院常务会议确定了落实和加大金融对实体经济的支持，招商银行总行金融市场部高级分析师刘东亮认为以下3点措施值得关注加大“定向降准”力度，对满足“三农”，小微企业等贷款比例的银行实施降准；扩大支持小微企业再贷款和专项金融债规模；通过规范同业业务，缩短融资链，降低社会融资成本。

    随着小规模定向宽松的不断推出，继续押注全面降准的实际意义已经不大。此前市场对全面降准的预期和呼声一直较高，但央行始终坚持“保持定力”的基调，强调不会全面放松，“不过随着诸多定向宽松以‘零敲碎打’的方式推出，其对资金面与市场的影响不断深化，其效果正向全面降准靠拢，此时，央行降准与不降准，对市场而言已无特别大的实际意义。”刘东亮告诉中国经济导报记者。

    在刘东亮看来，再贷款是重要的基础货币创造途径，相当于向实体经济注入流动性。本次会议强调，要扩大支持小微企业再贷款的规模，“这一举措可以再进一步精准发力，可以解决部分小微企业融资难、融资贵的问题，且贷款资金一旦发放之后，通过银行的存贷机制派生存款，进而滚动起来，相当于向实体经济注入流动性。”刘东亮指出“如果再贷款规模比较可观的话，那么对未来资金面的正向效果将会比较明显，而且再贷款操作起来十分灵活，可以成为央行调节中期流动性的有力工具。”

    但政策调整有紧有松，定向宽松正向结构化宽松演变。“政策并非只松，部分领域也在收紧，比如对同业、非标、信托、委托贷款等领域的规范整顿，在有利于降低融资成本的，很可能会使表外融资的增速出现放缓。”刘东亮说。

    目前的货币政策框架是“价格型工具+定向宽松”的组合模式，且定向宽松的调门呈现逐步放松的势头。在这一基调之下，资金面对债市将呈现利好，且市场对未来资金面的良性预期也会对债市形成正反馈，央行对流动性的逐步注入也有利于缓和民间债务风险，“短期内，信用风险大规模爆发的可能性不大，有利于信用债的表现。”刘东亮认为。

    信用评级或出现降级潮

    中国的企业信用评级被上调的概率大大高于被下调的概率。国内AA+企业中13.2%评级被上调至AAA，仅有2.6%的企业评级被下调至AA。AA企业中14%的企业评级被上调至AA+，只有2%的企业评级被下调至AA-。“但去年开始评级机构监管趋严，出现了超过以往所有年份的评级下调。今年经济没有好转，6月评级活动活跃，或出现评级下调潮。”海通债券分析师姜超指出，因为按照惯例，4月底企业年报基本汇编完毕，但评级报告在6月份和7月份才会大量发布。

    Wind数据显示，2014年1～5月，评级下调与展望下调家数分别为17家和20家，多于2013年同期水平。而6月是债市传统的评级调整密集高峰期。“11超日债”评级的下调让债市各方对信用评级的反应都颇为谨慎。信用评级是否下调，成为近一段时期需重点关注的债市“风向标”。

    姜超指出，行业方面，2013年以来的评级下调正反映了中国经济当前的结构性问题。工业领域是重灾区，特别是强周期、产能过剩的子行业，如涉及光伏企业、机械、煤炭、有色、化工等。另一条信用风险爆发的主线是房地产方面，近期新开工面积大幅下降，甚至超过2008～2009年金融危机期间下滑的幅度，房地产产业链第一环就是新开工，新开工跳水，产业链景气必将依次下滑。其中小房地产公司更大概率熬不过这轮冬天。

    目前的货币政策框架是“价格型工具+定向宽松”的组合模式，且定向宽松的调门呈现逐步放松的势头。在这一基调之下，资金面对债市将呈现利好，且市场对未来资金面的良性预期也会对债市形成正反馈，央行对流动性的逐步注入也有利于缓和民间债务风险，“短期内，信用风险大规模爆发的可能性不大，有利于信用债的表现。”刘东亮认为。