固定资产加速折旧政策的中短期影响

　　9月24日，国务院会议提出对符合条件的固定资产投资可以使用加速折旧的政策，新政策影响如何呢？

　　加速折旧对企业的直接影响

　　新政策的正面影响是企业可延期纳税、缓解短期的资金链压力，还能加强一些企业资本开支的动力；负面影响是企业近两年的报表利润增速会下降。即简单地来说，加速折旧法和直线折旧法相比，会使企业在最近两年的报表盈利数据更差，实际的现金流状况改善；而在快要接近折旧年限的时候（预计3~5年以后），又会使企业的报表盈利数据更好，实际的现金流状况会更差。，在该政策的刺激下，会增强企业在近两年加大资本开支的动力。

　　若今年A股一半的上市公司都落实加速折旧政策（其中医药、TMT、高端制造等行业的所有新增固定资产都采用加速折旧法，而其他行业只有新增研发设备采用加速折旧法），将使2014年A股剔除金融的折旧多增加757亿元，并少纳所得税189亿元(约占2013年经营现金流的1.2%、总现金流的32%)，但相应净利润也会少增567亿元，这会使A股剔除金融的2014年盈利增速较原预测值下降约6个百分点（我们原预测A股剔除金融2014年盈利增速为3.7%，若考虑加速折旧和税收抵扣，则盈利增速会下降至-2%）。

　　总的来看，由于报表盈利是一个相对较“虚”的指标，而现金流则是一个“实”的指标，加速折旧政策最近两年会带来“虚坏实好”，而三年后会带来“虚好实坏”。目前企业资金链紧绷、实体融资利率难以下行、制造业投资恶化都是很紧迫的问题，加速折旧法的实施，对于解决这些紧迫问题是一个很有效的办法。

　　政府制定该政策的目的

　　不得不承认，政策定位非常精准，确实是很高明的一步棋。逻辑在于——

　　1、加速折旧新规能做到“稳经济”和“调结构”——一方面通过鼓励制造业投资来稳经济，另一方面对新兴产业的所有投资都鼓励，对传统产业只鼓励研发投资而不鼓励扩大产能，能够加快调结构。本次政策的高明之处就在于“定向鼓励制造业投资”——A、对传统行业来说，只有研发设备的投资才能加速折旧，而扩大产能的投资是不能加速折旧的，这相当于是鼓励传统行业加大研发投入来加快技术升级，但不鼓励你继续扩大产能；B、对医药、TMT、高端制造等新兴行业的所有固定资产投资全部开绿灯，不管是研发投资还是新增产能都可以加速折旧。这个定向鼓励政策如果见效，那么既能看到制造业投资的改善，又能看到产业结构升级的加速，实在是很高明的一步棋。

　　2、加速折旧新规能有效降低企业的资金链断裂的风险，并有利于降低实体融资利率。通过固定资产加速折旧政策，很多企业近两年的税负支出明显降低，确实有利于改善企业的现金流，降低资金链断裂的风险，进而也有利于降低实体经济融资利率。

　　寻找能够直接受益的行业

　　投资者可以去寻找能够直接受益于固定资产加速折旧的行业

　　1、关注新兴行业中，研发设备投入比重较大的行业——化药、生物制品、航空装备、船舶制造、电子。这些行业今年以来的新增固定资产规模较大，若加速折旧将带来比较大的现金流改善。

　　2、关注传统行业中，研发设备投入比重较大的行业——锂、玻纤、磨具磨料、计量仪表、其他化学原料等。由于无法直接获得研发设备投资的数据，我们按照以下两个标准来挑选今年研发设备投资相对较高的行业（1）过去三年的研发费用占成本比重都较高；（2）2014年以来的新增固定资产投资额较大。挑选出来的行业和代表公司如下表2。■