人字结构初现 小票抱团取暖

　　本周又到宏观经济数据发布期，经济情况之差早在意料之中，有人没料到似也不影响炒股，因为这轮行情本来就是与经济反向运行的。不过有一条信息值得关注，那就是政府从来也没打算实行宽松的货币政策，每月的M1和M2的增速都在不断创出新低。

　　A股市场进入顶部区域

　　从图1可以看出：这一轮行情的资金不是央行提供的，而是老百姓的储蓄搬家和购房款挪用，外带借一点高利贷。

　　紧缩的货币政策和惨淡的经济数据下不可能出现两年以上的牛市，充其量不过是一轮极其剧烈的脉冲行情，冲动之后尘归尘、土归土。

　　前几期小结中谈到市场调整即将开始，上周市场出现下跌后本周出现超跌反弹，于是有人告诉我“主升浪启动了”，我说“你想得美！”从上证指数看这轮下跌基本上是个人字结构，市场大体会按照当初上升时的对称图形震荡下跌，如果跌得快了就反弹一下，每次反弹到下行趋势线，都是绝佳的卖出机会。

　　笔者认为，A股市场已经进入顶部，至少上半年的顶部已经形成，但是由于存量资金的流动性，各个指数的鉴定时间会有所不同，见顶的次序依次是上证50指数、沪深300指数、中证流通指数中小板指、创业板指，即使对于创业板，创业板指也会早于创业板综指见顶。在股市博弈中，哪个板块先见顶回落不在于其估值水平的高低，而在于主力资金控盘的难易度，不好控盘的板块自然先出货，也就是说，涨得越少的股票下跌越早。

　　就形态而言，上证50已经走出熊市特征，上证指数和沪深300也是如此；中证流通指数下周有望进入熊市，中小板和创业板已经开始调整，但确认顶部的时间应该在中证流通指数跌破有效支撑位之后，这期间有一个反复拉锯的过程。

　　去杠杆，降低持仓头寸

　　在有股指期货对冲的机制下，市场见顶一般在股指期货仓位及贴水幅度变化中，可以看到端倪。见顶前一个月，期货对于先回出现贴水，而且基差逐步扩大，与此伴随，期货持仓量迅速放大。对于打算出货的大机构而言，为了避免自己出货时的冲击效应，必须先建立足够量的期指空头仓位，所以我们看到随着贴水放大期指仓位也迅速上升。

　　知道了这个道理，我们很容易发觉市场主力出货的意图，从而采取适当对策。图2是针对中证500指数做的，沪深300和上证50的情况相类似，在此略去。需要说明的是，主力机构出货是一个反复震荡的过程，在这个过程中，股指期货的仓位和基差也会反复变化。一轮出货结束后，主力资金会制造超跌反弹，并借此建立空头仓位，从而使得现货市场的价格呈现震荡盘跌，现货和期货成交量都会渐渐减小。

　　对于不能做股指期货对冲的公募基金和阳光私募而言，应对下跌的手段主要是集中资金抱团取暖，持有那些题材丰厚、具有重组意向的中小市值股票，使得这类个股在市场见顶初期，不跌反涨，而进行期现对冲的超级主力，也尽量不去染指这类东西。

　　市场能跌到什么程度我们无法判断，也无需追问。一个善于博弈的投资者应该做的事就是，在风减弱的时候，主动去掉杠杆，降低持仓头寸，用少部分资金参与交易。从选择对象来看，那些题材多、资金介入较深的品种可以适当博弈，而对那些基本面特好的股票，则应当采取高抛低吸的策略。死死捂住一只股票，冒充价值投资，甚至要做中国巴菲特的人应该清楚，在中国没有巴老操作的土壤，所谓投资价值都是相对的。一只股票，真正由于企业自身素质好而值得长期投资的品种，在A股市场中少之又少，所谓的长期牛股，大多是利用资本运作技巧，人工孵化出来的重组概念股。

　　当然，如果您是重组计划的知情人，可以参与此类股票的操作，但需要避免内幕 易。■