鲁抗医药股票价格

一、基本面再梳理

 

股票市值=利润X估值，这两大因素是股价最靠谱的锚。

 

我们先回顾下鲁抗的历史。

 

历史利润

 

回顾所有股票的走势，大部分股价历史新高都在利润最高年份出现（大牛市不算）。鲁抗历史最高利润在2010年，1.3亿，股价11元，估值50倍。当年业绩高增主要是因为公司主导产品7CA涨价，毛利率增加。在这之后公司业绩表现不佳，12年、14年亏了1.3亿，盈利时候也就0.1亿上下。

 

历史估值

 

历史最高估值在500倍以上，主要出现在07年和15年两次大牛市。历史最低估值在25倍附近，出现在98年和03年，在这个区间持续时间很短不超过1年。大部分时间公司估值在50倍上下。

 

 

 

 

 

 

近两年表现

 

15年公司业绩开始快速回升，净利润同比增长106%。16年增长268%，毛利率达到近十年来高点23%，超过了业绩最高年份10年的21%。2017年，预计年报净利润1.14亿元至1.19亿元,增长幅度为2.92倍至3.09倍。最近三年可以看到是加速增长的态势。

 

相对业绩的高增，股价表现却平平，15年牛市后，一直在8-11元的区间震荡。结合业绩数据看，也是可以理解，公司最近三年是从低谷回升的过程，17年预告利润也只接近10年历史最高利润，股价也还难以突破当年的最高价11元。我们现在要关注的就是，18年业绩能有个什么样的新高度。后面我们会分析这三年业绩高增长的原因和未来的可持续性。

 

先看一下最近股价表现吧。

 

鲁抗股价从今年初才开始表现，第一次涨停在1.15，原因是全球流感进入高发期。说起来过去几年，这货一直是个纯粹的流感概念投机股，并没有投资价值。往下看，1.29，大盘开始见顶走弱，2.7出现大跳水，对比鲁抗，股价却逆势上行，虽然2.7被大盘拖累，但很快就连拉两个涨停突破了两年来的新高。这个过程中发生了什么？

 

原来，公司困境反转的价值已经慢慢被投资者发现。揭开这一头纱的，除了1.26西南证券的一份研报（公司上一份研报在八年前是有多冷门），还有2.7的公司调研活动。

 

这里面有太多干货，一个个来看。

 

1、最近几年业绩高增原因？

 

公司近几年的业绩。2011-2014 年企业处于经营的低谷，企业效益不佳。2015 年以来，公司新经理层致力于解决企业内部存在的问题和矛盾、加强新产品技术研发、调整营销模式，致力于企业的能力、动力、活力和实力建设，企业效益连年翻番。 2016 年以来，公司启动了退城进园工作，通过退城进园公司进一步明确了战略品种，实现了产能提升、技术质量提升和成本水平的提升，产品结构得到优化，为公司的可持续发展打下了良好的基础。 人用制剂近年来稳步增长，2017 年前三季度股份本部制剂收入同比增长 3.14%，公司的非抗制剂产品生产基地-赛特公司同比增长 33.32%。 人用原料搬迁前受制于老园区运行不经济、设备设施老化等问题，产品竞争力不强，产量规模受限。搬迁后的原料药车间，产能提高，技术质量成本水平得到了有效提升，2018 年全面建成投产后将成为鲁抗新的增长点。 兽药板块近几年得到了长足发展，兽用原料（舍里乐药业公司）和兽用制剂 （舍里乐高新区分公司）在国内兽药行业名列前茅。随着畜牧养殖行业用药的规 范、限制人畜共用抗生素（发展动物专用抗生素）、畜牧行业的规模化程度大幅 度提高等因素的影响，鲁抗的兽药制剂通过技术创新、产品结构调整、打造“好 药+好医”营销模式创新等措施，取得了较快增长，2014-2017 年复合增长率 50% 左右。 2016 年公司营业收入 24.69 亿元，其中人用原料药约占 4.78 亿元，制剂约 占 12.13 亿元，兽用抗生素约占 6.88 亿元。

 

2、产品涨价是重要因素

 

从健康网等相关网站查询的兽用抗生素当前报价约为泰乐菌素 500 元/千 克，AIV 1000 元/千克，替米考星 520 元/千克，磷酸替米考星 520 元/千克，泰 妙菌素 500 元/千克。

 

（泰乐菌素网上有些报价很低，不知道什么原因，但这里公司公开认可了500元的价格，至于最近网传的涨价到550元的消息暂时没有官方认可）

 

泰乐菌素主要情况？ 泰乐菌素是一种禽畜专用的大环内酯类抗生素，全球十大兽用抗生素之一。 其具有独特优点1）畜禽专用抗生素，不会给人类带来交叉耐药性问题；2）广 谱抗菌，起效快，排泄彻底，几乎无残留；3）促生长，给生长期的畜禽连续低 剂量饲用泰乐菌素，不仅能预防疾病，而且能显著促进动物生长，缩短生长周期， 提高饲料报酬。2005 年以后欧盟和中国禁止泰乐菌素在饲料添加，但在北美等 全球其他地区仍做饲料预混剂添加使用。除直接做制剂使用外，其作为重要中间 体的作用也日益凸显，近几年下游衍生物替米考星、超级泰乐菌素（AIV）增长 迅速。以替米考星为例，替米考星是一种动物专用的新型大环内酯类抗生素，用 量少、代谢快、毒性小、适用范围更广，近两年年增长20%多。 1994 年以前，我国畜禽养殖业中使用的泰乐菌素依靠从国外进口，价格很 高，难以广泛应用。1992年，西安亨通光华制药有限公司从美国引进泰乐菌素的 菌种和生产技术，并于1994年建成工业化泰乐菌素生产线。经过多年竞争，欧美 和国内多个生产厂家已退出市场。目前全球泰乐菌素生产厂家主要是宁夏泰瑞、 鲁抗医药和齐鲁制药三家。

 

抗生素发酵异味问题是不是很难解决？ 抗生素发酵异味来源是多方面的，异味的处理是一项复杂的系统工程，需要 长期持续的建设和较高的技术水平，处置容易、达标难。主要有一是发酵过程 对物料进行高度消毒产生异味；二是合成工艺过程使用的挥发性溶媒产生异味； 三是发酵产生的固体菌渣运输、储存、干化等处置产生的异味；四是污水处理过 程中产生的异味；五是溶媒回收、母液处置时产生的异味等。当前对发酵异味的 解决方法要采取多重技术手段组合的方式进行，比如发酵异味处理是先降温再进 行碱液喷淋，再进行光氧催化；合成过程产生的异味一般采用分子筛处理、冷凝、 活性炭/活性炭纤维吸附解析、终极焚烧等方法。不同的产品、不同的工序、 不同 VOCS（有机挥发气体）都需要选择不同的处理设施。 随着国家环保监管全国日趋一致以及未来三年环保作为国家的“三大”攻坚 战之一，目前正在接受环保督查的企业都将面临巨大的压力。一方面要加大环保 投入，整改现有生产车间，增加环保设施；，企业必须从居民区包围的区域退出，进入国家批复的专门化工和医药园区，这一点势在必行。所以环保的治理 和整改不是简单的设施投入，而是一个复杂的系统工程。 公司“新建园区环保设施高标准、严要求，环保投资占到项目总投资的 30% 以上。公司委托山东鲁抗中和环保科技有限公司全权处置园区“三废”，确保新 园区“三废”得到有效达标处置。

 

(说明了鲁眼光长远为了环保投入巨大，也侧面说明泰瑞复产难度很大）

 

3、今年业绩主要增长点？

 

（1）兽用板块随着养殖业集中度提高，动物用药逐步规范，限制人畜共用抗生素政策的实施，导致动物专用抗生素需求量稳步上升，兽用抗生素发展势 头强劲。鲁抗兽用抗生素原料、制剂随着新项目建成投产，产能都有大幅度的提 升。2018 年兽用抗生素原料价格在高位运行、兽用制剂继续保持高速增长也使 鲁抗兽用药品板块成为效益的支撑板块。

 

（2）人用原料药受政府供给侧改革、环保督查、重点监控企业入园等政 策影响，2017 年以来人用抗生素原料药价格有逐步回升。截止到 2017 年底鲁抗 退城进园项目基本建成，2018 年陆续投产。公司搬迁前明确了战略产品，项目建设中采用了新工艺、新设备、新技术，集约化和规模化程度进一步提高，生产成本持续降低。

 

（3）人用制剂公司制剂工业园已经全面投产、满产，产能较搬迁前大幅增加。子公司赛特公司作为鲁抗的非抗制剂生产基地、青海大地公司作为鲁抗的中藏药基地 2018 年收入利润指标都将有一定的增长和提升。

 

（不单是大家最关注的兽药，其它板块也会同步增长）

 

4、退城入园目前建设情况和对公司未来发展有什么积极意义？

 

进度情况公司从 2016 年 9 月启动“退城进园”项目，到 2017 年末已基本建设完成。其中 （1）制剂板块。2017 年 8 月口服固体制剂生产线获得了 GMP 认证，2018 年 1 月粉针剂生产线获得了 GMP 认证。目前已全面投产，预计产能将有较大幅度增长。 （2）兽药板块。已完成基础建设，目前 AIV 产品进入试生产阶段，大观霉素项目预计将在一季度投产。 （3）原料板块。大部分项目完成基础建设，部分项目土建收尾，进入试生 产前的准备工作。 积极意义 （1）鲁抗的退城进园将企业搬迁至山东省政府认定的化工园区，符合国家的宏观政策和环保法规，保证了鲁抗的后续长期发展。 （2）鲁抗通过退城进园解决了长期制约鲁抗发展的瓶颈问题 一是补足了环保短板。由于国家的环保政策是近几年来逐步提升标准，陆续出台“水十条”、“大气十条”、“土壤十条”，在老的车间进行环保设施的提升受制于技术、空间、设备等因素的影响，难以达标。搬迁项目建成后将彻底解 决制约生产发展的环保瓶颈。 二是补足了动力短板。老园区是随着企业的发展多年不断的投入，园区的动力配置缺少统一的设计和规划，加上动力设备设施老化、不节能设备难以淘汰等问题，老的园区动力运行不经济。新园区建设高起点、高标准，大量采用节能设备、自动化设备等，大大降低了园区的动力成本。 三是为产品结构调整提供了充足的空间。老厂区已经满负荷运转，新产品研 发后无法在老园区投产。由于空间有限，新产品研发平台也大大滞后，满足不了新产品开发的需要。退城进园期间，鲁抗新建山东省工业生物技术产业转化平台、 新建两个原料药中试平台、一个制剂中试平台，新成立了一个原料药院士工作站、 在建一个制剂院士工作站。为下步进行产品结构调整打下了良好基础。 （4）老产品结构的优化。公司的很多老产品受制于动力、环保成本，受制于老车间难以进行技术改造和设备更新，造成产品竞争力日趋下降。新车间的建设大大提升了老产品的技术质量成本水平。 （5）管理水平大大提升。退城进园前鲁抗在济宁市有 5 个生产园区，退城进园后减少到 3 个，管理半径缩短，入园后管理成本降低。公司进行了组织机构调整，优化管理人员结构，通过自动化信息化提升减少一线员工等，效率得到提升。

 

（退城入园是公司未来持续发展的重要基础，基本面重大因素，大家甚少深入分析）

 

5、再拉长时间看，未来发展前景如何？

 

2017 年公司生产经营、退城进园、新产品研发、新旧动能转换等方面做了 大量工作，进一步明确了“十三五”研发规划，加快产品结构调整的步伐，改变抗生素一枝独大的局面。重大加强对外合作平台建设、中试平台建设、高端研发 人员引进、研发体系提升、新产品开发项目等工作，新产品研发向心脑血管用药、 抗肿瘤用药、新型抗感染用药、神经退行用药转变。 随着公司盈利水平的逐年提升，公司在新产品研发方面的投入将会逐步提升。 退城进园项目高效率顺利投产、达产、满产，为企业效益的提升提供了保障。

 

（未来新研发可能还有惊喜）

 

综上，公司通过公开说明，很详细的回顾了过去展望了未来，要点就是在新管理层的强大执行力下，以退城入园为重要经营抓手，以国家限制人畜共用抗生素政策为重要契机，实现了“咸鱼翻身”，未来还有新产品的良好预期，三到五年稳定增长的概率很大！

 

没有了解这些背景，只关注泰瑞制药会不会复产，泰乐菌素能不能能涨到天上，是很难拿住这只股票的。

 

二、盈亏预期

 

基本面说完了，再来给个“模糊的定量”。

 

如果以泰乐菌素作为中期影响股价的一大因素，我给出三种预期。

 

1、中等预期。泰瑞制药整改成功本月开始全面复产，泰乐菌素价格大跌后企稳，回落到300元一带，和17年四季度平均水平差不多，以17年年报预告利润减去前三季度得到单季度0.7亿，毛估年化接近3亿。2020年前政策推动下兽药继续高增长，未来三年总体业绩保守估计30%的复合增长，给30倍估值就是90亿市值，50%收益。

 

2、高预期。泰瑞制药试运行后不满足环保要求，开始搬迁方案，今年无法复产。泰乐菌素全年保持上涨趋势，公司其它产品相应上涨，保守估计净利润10亿，估值随着股价拉升逐步下降，最终稳定在20倍左右，就是200亿市值，200%+收益。这里以泰乐菌素500元均价计算，如果再往上涨……先不YY了。

 

3、最差预期。政策执行力度差，泰瑞全面复产，泰乐菌素跌到300元以下，公司经营低于预期，今年利润只实现2亿。且，市场进入大熊市，估值下杀到25倍。这里说明一下，根据历史数据，2008年和2014年熊市底部鲁抗估值也没有到50倍以下过，无脑取历史最低25倍作为最差，则市值50亿。20%亏损。

 

最差20%亏损换200%收益的可能，无疑是一笔盈亏比极佳的投资。事实上，这笔投资亏损出局的概率极小，因为20%亏损是在大熊市的预期下，只要资金经的起等待，盈利出局不是难事。