开源证券：证券行业重资本化趋势凸显，再融资

　　重资本化趋势凸显，再融资需求提升——行业点评报告-20230106

　　事件2022年12月30日华泰证券(行情601688,诊股)公告拟配股募资不超过280亿元。2023年1月3日，证监会发文回应上市券商再融资。

　　1、华泰证券发布配股预案，证监会对上市券商再融资发文回应

　　（1）2022年12月30日，华泰证券拟10配3比例进行A+H配股募资不超过280亿，预计配股发行价不低于10.28元。华泰证券配股预案公告时A股PB估值0.81倍，截止2023年1月4日收盘，华泰证券H股PB0.53倍，是华泰证券A股的0.76倍PB的70%，折价幅度较大，预计H股配股参与度较低。仅考虑A股募资，以10.28元配股发行价计算，实际募资或不超227亿。华泰证券母公司2022H1末降至142%，距离预警线120%较近，净稳定资金率131%，接近预警线120%。（2）2023年1月3日，证监会对于上市券商再融资行为做出评价。

　　2、证券行业重资本化趋势凸显，再融资需求提升

　　2020年以来上市券商再融资规模大幅扩容，选择配股的比例提升。2022年上市券商再融资募资658亿，配股募资524亿，占比80%。（1）牛市环境下融资需求提升，再融资难度下降。2019年A股慢牛特征显现，券商资金型业务需求明显提升，市场日均两融规模自2019年9116亿提升到2021年17676亿元，增长幅度94%；牛市环境下券商股往往有更好表现，再融资难度降低。（2）行业竞争加剧，重资本化趋势明显，业务发展驱动资本需求。证券行业竞争加剧，经纪业务佣金率大幅下降，轻资本业务牌照红利减小，券商积极发力资本中介类业务；随着业务创新和机构业务需求大幅增长，以两融、衍生品、直投跟投等资本金推动型业务的需求持续增加。上市券商资金型业务收入占比自2013年35%提升至2021年46%，重资本业务的快速发展驱动商再融资需求增加。（3）券商面临多重风控指标监管，资本金补充需求较大。证券行业面临杠杆率、流动性和集中度三重风控监管体系，股权融资是补充净资本、缓解流动性等指标压力的最有效手段。近年来券商场外衍生品等占表型业务快速发展，带来增量利润和高ROE的，也催生了头部券商的再融资需求。（4）相较内生盈利能力，各方导向或更注重规模。从证券公司年度的分类评级指标看，规模、排名型指标占比偏高，而对内生盈利能力的关注偏少。在规模和效率之间，证券公司往往更重视规模和业务排名。

　　3、看好1季度券商股机会，轻资本成长型标的估值向好

　　行业重资本趋势下，传统券商长期估值中枢仍面临承压，轻资本的业务模式以及温和的融资模式更易受到二级市场的认可。资本依赖度低且内生成长性好的业务线条包括互联网经纪业务、资产管理和财富管理业务，这类业务占比高的券商估值更加受益。2022Q4券商相对于大金融其他行业滞涨明显，估值仍在底部，主要受交易量下降、债市下跌和政策不明朗压制。2023Q1流动性或偏宽，市场交易量有望触底回升，券商板块低估值和股市带来的盈利弹性有望催化券商板块beta机会。推荐标的（1）轻资本成长型标的，推荐东方财富(行情300059,诊股)、指南针(行情300803,诊股)，受益标的香港交易所、同花顺(行情300033,诊股)。（2）近期完成再融资，短时间再融资概率较低的优质券商，推荐东方证券(行情600958,诊股)、中信证券(行情600030,诊股)、【()、】(行情601456,诊股)、国金证券(行情600109,诊股)，受益标的兴业证券(行情601377,诊股)。

　　风险提示股市波动对券商盈利带来不确定性影响；市场交易活跃度下降。