瑞普生物(300119)业绩加速改善 宠物医院扩张继续

进展报告

根据公司的中期业绩快报以及我们的实地调研，公司对未来的表现展现出积极的态势。预计17年上半年，公司的归母净利润将同比增长约10%，虽然略低于市场预期，但公司的基础面正在全面改善，预计下半年业绩将加速释放，全年归母净利润同比增长20%以上。

公司本部疫苗产品的工艺升级正在进行，这预示着下半年的业绩将会加速提升。我们预测公司的猪苗收入将达到2亿元，禽苗收入虽然预计下滑15%左右，但兽药板块的未来收入仍有望维持20%以上的增长。

特别值得关注的是，华南生物的新产品即将上市销售，政策的变革可能会加速其战略布局。在我国，每年家禽出栏数量约160亿羽，根据免疫程序计算，禽流感H5疫苗的市场空间约为18亿。考虑到产品的单价，我们预计市场空间将在20亿以上。在未来1-2年内，获得H5+H7生产文号的企业可能仅十家左右，而华南生物依靠华南农大的强大研发实力，有望在这一竞争中取得一席之地。

除此之外，公司的宠物医院业务也正在迅速发展。计划在2017年底实现260家门店的开设。根据我们的实地调研，公司已经签约的宠物医院数量在不断增加，新的盈利点即将爆发。

对于投资建议，我们预期公司在2017年和2018年的归属母公司净利润分别为1.7亿和2.5亿（未计入宠物医院的利润贡献），对应的EPS分别为0.42元和0.62元。公司既有产品的技术升级与新品陆续上市，使其在宠物产业中独树一帜。我们给予“买入”的评级。

我们也要提醒投资者注意风险。产品的销量以及收购的进度如果不能达到预期，可能会对业绩产生影响。但总体来看，公司的积极态势以及其在宠物产业中的独特地位，使其仍具有较大的发展潜力。