杨德龙：要在能力圈内做投资 通过不断学习扩大

　　3月24日周三，沪深两市继续维持调整的走势，到今天最大的亮点就是券商板块大幅回升，而有色化工等周期板块出现大幅回调。

　　前段时间受益于大宗商品价格上涨，有色、煤炭等周期性板块出现大幅反弹，很多投资者转而抛弃消费股去追逐周期股。当时我就讲到周期股的上涨都是脉冲式的，往往是一波反弹之后就会被打回原形，因为现在全球经济复苏力度并不是很大。周期股的上涨受益于大宗商品价格上涨，而大宗商品价格上涨的又是由于美联储放水所推高的资产泡沫，实际上全球经济复苏并没有那么好。

　　这样的话，大宗商品价格一旦出现滞涨或者回落，就会出现了大宗商品类的股票出现大跌。像有色、化工、煤炭等板块，建议大家不要从长期的角度去配置，因为我国工业化过程已经接近尾声，对于这些重工业行业的需求量很难重现昔日的辉煌。因此，这些企业的长期投资价值已经不大，不要为了博弈短期的反弹去配置这些过气的版块。

　　消费是我国的比较优势，我国拥有世界上最大的消费市场、拥有世界上最多的人口，所以消费白马股既具有品牌价值，又具有长期业绩增长潜力，因此值得拿来养老。2019年我就提出消费白马股是值得拿来养老的品种，已经得到越来越多资金的认可，过去几年消费白马股有了几倍的上涨。

　　当然没有只涨不跌的股票，在大幅上涨之后由于对消费者白马股的估值高低有分歧，获利回吐压力比较大。因此，从春节之后，消费白马股出现一波回撤，但这并不改变消费白马股的长期投资价值。有人统计了像一些中药龙头股在过去八年上涨了12倍，而中间经历了五次以上回撤超过40%，六次以上回撤超过30%，但仍然没有阻挡八年涨12倍的脚步。

　　可以说核心资产长期持有是最好的投资策略，追涨杀跌大部分都是负收益。根据统计，通过追涨杀跌，过去十年90%以上的投资者是亏钱的，真正能够从长期获得好的投资回报的都是不理会短期股价的波动，而是长期持有核心资产，从而分享企业的成长。

　　巴菲特和芒格都是价值投资的大师，他们对于价值投资可以说是偏执的追求。芒格说我不赚市场的钱，意思就是不去通过追涨杀跌去做波段。你赚市场的钱，实际上你的前提假设就是你比交易对手要聪明，并且交易对手要傻的刚刚好，那这两条假设都是不成立的。因此，通过认真筛选哪些企业才是核心资产，然后不理会短期股价的波动，避免造成的干扰，减少看盘的频率，这样的话才能够从长期做好公司的股东，获得长期好的回报，和企业一起成长。

　　做价值投资的本质有三点。第一点，把股票当做一个股东证，而不是当做一个筹码。买入一个股票就相当于做了这个公司的股东，和企业一起成长，这样的话才能够真正的分享到企业成长带来的回报。

　　第二点，筛选出具有核心竞争力、具有护城河的好公司。芒格曾经对巴菲特说：我宁愿以比较贵的价格买入一个伟大的公司，也不会以一个便宜的价格买入平庸的公司。因为伟大的公司通过长期的业绩增长以及品牌价值将会给你带来长期的回报，而平庸的公司则往往给你带来各种惊吓、甚至暴雷。

　　着名的投资人、原步步高(002251,股吧)的董事长创始人段永平曾经花了上百万美元，拍了一次巴菲特午餐会，跟巴菲特吃过午餐之后彻底改变了他的投资理念，后来他投资网易获得了巨大的回报，从一个企业家成功转向为着名的投资人。当时有人问他：你投资好公司一直坚定持有，那你什么时候卖出呢？然后段永平说永远不卖。然后这个人又问他：如果好公司高估了怎么办？段永平反问道：Ho do you kno?

　　也就是说对于好公司的内在价值没有一个模型可以算出来。你用市盈率去评估一些好公司的价值其实是有失偏颇，因为市盈率仅仅反映企业给你带来的财务回报，并没有反映它的品牌价值以及未来的成长性。所以大家所谓的高估值实际上是基于市盈率这样一个指标来看，而很多企业用市盈率来估值是不合理的。

　　就像深圳核心区域的房价一样，十年前，租金收益比就已经不到2%了，租金收益比的倒数就是市盈率高达50倍以上。如果据此不去买深圳的房子，你就会错过过去十年五倍以上的涨幅。事实上，在深圳投资房产的人有的人买了新房之后干脆就不装修，也不出租，因为看不上租金收益，不到2%，而是为了获得房价上涨的资本利得。为什么大家投资房产这么理性，而一到投资股票上就开始为市盈率论，开口闭口谈市盈率。

　　因此，价值投资的第二点就是投资内在价值比较高的公司，内在价值是多少我们只能采取一些估值模型试图更加接近于企业的真实价值，但没有人知道企业的真实价值是多少。企业的价值高低也随着时间的推移在改变，就像企业本身也是在不断发展的，好的企业以时间换空间，享受时间的玫瑰，现在企业的价值和十年以后企业的价值也是不同的，而且好企业是不断成长的。

　　价值投资的第三点就是要在你的能力圈范围内来投资，不能盲目投资。一个人的知识面就像一个圆，圆内属于你的能力圈。每个人的能力圈都是有边界的，如果你说不清你能力圈的边界，那说明这不是你的能力圈，也就是说能力圈边界以外的属于未知的世界。一个人的知识面越广，你会感觉到自己越无知，因为你接触到未知的世界面积越大。

　　反过来，越是知识能力圈小的人，知识面窄的人越觉得自己无所不能，因为他知识面比较窄，他接触的未知世界也比较小。我们只能在能力圈范围内做投资，这是芒格的格言。在能力圈范围内，你就比别的投资者有更多的优势。我们能做的就是不断的学习、不断的研究去扩大自己的能力圈来学习更多行业、更多投资方法，坚持价值投资，能做到以上三点就是真正的价值投资者。

　　当然做价值投资还有一个良好的心态，因为价值投资也是反人性的，人性都是贪婪和恐惧的，而价值投资要求在别人贪婪时我恐惧，在别人恐惧时我贪婪，做到谈何容易。对于短期股价的波动，大家要认识到这背后的本质并不是核心资产的价值在改变，而是市场的因素导致的短期的调整。长期来看，坚持价值投资，做好公司的股东，才能够真正抓住A股市场的长期投资机会。