国寿安保基金：信用环境弱化 但短期冲击可控

　　债券市场方面，出口和金融数据表现较好，疫苗提振风险情绪，长债收益率震荡上行。央行投放相对谨慎，叠加双十一扰动，资金面偏紧。利率小幅上行，信用利差有所走阔。从基本面来看，出口和金融数据表现较好，通胀略低于预期。出口继续超预期向好，进口有所回落，机电、纺织等产品接力疫情相关产品，继续支撑出口；海外受疫情影响生产能力依然受限，对美出口继续高增。从金融数据看，政府债券继续支撑社融读数，贷款季节性回落，但结构继续向好，长期贷款占比进一步提高；财政收支错位，财政存款高增，导致M2增速回落；M1超预期上行，反映了企业的生产经营活力。从资金面来看，上周整体偏紧，央行投放谨慎；双十一导致备付金增加，对资金面形成扰动；MLF投放和回笼存在错位，市场等待下周MLF续作。整体而言，基本面仍然持续复苏，出口仍然持续超预期，疫情反弹对海外生产复苏形成制约，中期内仍然支撑出口；社融增速见顶，但在信贷和政府债券支撑下短期内仍将保持高位，顶部并非一蹴而就。从市场情绪而言，大选尘埃落定，疫苗研发初见成果，影响市场风险偏好的两大因素在短期内都出现明显好转，对债市情绪形成压制。从近期的市场表现看，债券对基本面反映有所钝化，未来交易性机会可能需要等待资金面的进一步宽松。

　　股票市场方面，上周A股市场先扬后抑，弱于前期预期。主要原因是，受到海外市场疫苗效果好于预期的影响，全球资本市场出现了普遍反弹，但A股市场面临海外风险修复后，自身环境出现一些新的变化，一方面对部分互联网平台公司的反垄断指南征求意见稿影响，部分科技股龙头受到估值的压制，另一方面国内信用市场出现局部风险，压制了市场的风险偏好，导致部分前期强势行业、强势个股有所调整。同时，考虑到全球经济有望共振式修复，周期行业表现不俗。国内风险偏好短期降低，但不会成为中长期因素，后续科技板块走势还有一些不确定性，虽然国内科技股实质受到反垄断约束的范围非常有限，但情绪受压制下相对谨慎。但更重要的是，后续因债券信用风险影响会逐渐消退，同时作为流动性更好、趋势相对更好的股票市场可能反而受益，中期趋势仍值得期待，尤其是部分结构性机会仍值得布局。其中行业配置上基本与上期一致，并进一步强调其中周期板块的机会：一是能化行业为首的周期龙头，主要关注煤炭、化工和机械的部分子行业，另外本期增加有色冶炼加工概念中铜、铝等标的的推荐；二是部分产业趋势向上的科技或高端制造，尤其推荐新能源和军工。三是部分可选消费修复仍在进行时，在短期调整后汽车和家电继续保持推荐。