兴业证券：下半年货币政策由总量宽松转为结构

　　事件央行公布2020年6月金融数据社融新增3.43万亿，高于预期的3.00万亿，存量同比增长升至12.8%；新增人民币贷款1.81万亿，高于预期的1.76万亿；M2增速维持在11.1%，M1增速从6.8%降至6.5%，我们认为

　　新增人民币贷款增加带动新增社融略超预期。6月新增社融3.43万亿，强于去年同期的2.62万亿。其中，信贷贷款同比多增2515亿，是此次新增社融上涨的主要支撑，企业直接融资同比多增2256亿，政府债券同比多增533亿，但环比下降3962亿，表外同比增627亿。

　　实体经济融资维持稳健，居民是主要增量，反映需求回暖。6月新增人民币贷款1.81万亿，比5月和去年同期分别多增3300亿、1500亿。其中，居民贷款同比多增2198亿，非金融企业同比多增173亿。实体经济融资继续改善或也反映国内经济仍处于赶工期，需求逐渐改善。

　　企业中长贷占比继续上行，企业仍处于复产赶工期。企业票据融资回落明显；但短期和中长期贷款较上月分别增加2840亿、2043亿，其中中长期贷款显着高于去年同期水平，与稳增长政策导向下基建类投放增加相吻合。

　　居民整体贷款规模上升，中长期贷款同比、环比改善显着。居民短贷6月新增3400亿，较去年同期多增733亿；中长期贷款6月新增6349亿，较去年同期多增1491亿。居民短贷环比回升或反映外出消费的修复，中长贷显着增加与房地产销售数据超预期相吻合。

　　经济爬坡尚未结束，下半年货币政策由总量宽松转为结构性宽松。我们在中期策略中强调当前经济仍处于赶工期，经济爬坡尚未结束。6月社融好于预期也体现了宽信用的持续和经济的持续修复。从陆家嘴金融论坛及央行货币政策委员会二季度会议基调来看，随着经济的恢复，下半年货币政策重心或将逐渐从总量宽松转为结构宽信用。

　　(文章来源王涵论宏观)