汇丰晋信基金：让价值投资体系不断进化

　　汇丰晋信基金自2017年起每年都会举办价值投资论坛，而在10月29日，汇丰晋信基金成功举办了第三届价值投资论坛。汇丰晋信初心从未更改，追求“可解释、可复制、可预测”的投资业绩，坚持卖给客户的是资产管理的方法。这套方法就是坚持价值投资理念，将主动研究和PB-ROE流程、组合管理优化器等量化工具结合，通过流程化的方法和规则化的策略不断为客户创造长期的价值。

　　汇丰晋信投资总监郑宇尘在论坛上分享了投研体系的最新变化，另有多位基金经理回顾了今年市场并展望了2020年的投资机会。

　　提供不断进化的资产管理方法

　　汇丰晋信基金总经理王栋在会上表示，坚持做一件事很重要，“长期主义”的价值需要用时间才能证明，价值投资也是如此。价值投资这套方法论并不是万能的，但如果坚持去做，长期会给客户带来比较好的回报。截至今年9月30日，海通证券数据显示，汇丰晋信在权益类基金过去5年绝对收益和超额收益排行榜中均排名第二(2/72)，其中绝对收益率140.23%、超额收益率106.64%。王栋同时指出，这套投资体系将保持与时俱进，通过不断进化，更加充分地挖掘市场内在价值。

　　汇丰晋信基金投资总监郑宇尘进一步阐述了在投研体系方面进行了哪些升级。一方面是独家开发了汇丰晋信可视化的投资管理工具。基金经理可以运用其中的组合优化器，结合自己的观点、策略和组合定位，设定输入组合的各种约束，并针对一个特定的投资目标(比如预期收益，某个因子暴露、组合波动率等)进行优化，为基金经理调整组合提供最优参考。该工具还可以整合外部数据，并结合公司的因子库进行分析，对不同因子的有效性或者策略的有效性进行回测。这一工具还可以帮助基金经理更好地了解组合全貌，清楚地知道自己的风险暴露在哪里，承担了多少风险，从而更有效地管理投资组合。

　　另一方面，将PB-ROE选股流程在行业配置上进行了优化，根据不同行业的特征进行了针对性调整，让最终反映的PB-ROE结果更具有可比性。汇丰晋信消费红利基金、双核基金、价值先锋基金经理是星涛举例说，目前会把消费领域中的广告费部分进行资本化还原，把这部分成本转化为资产，然后再去进行PB-ROE比较。原因在于，消费品领域具有很强的品牌和渠道护城河效应，而品牌和渠道护城河的高低与公司广告投入是直接相关的。事实上，海外这一类型的公司也会对广告费用进行资本化还原，然后用更长的时间进行合理摊销。因此经过这一处理，是星涛表示，能够更好地反应出消费品公司真实的盈利水平(ROE)。

　　最后，汇丰晋信投资总监郑宇尘还表示，基于PB-ROE的流程，最终实现了让投研团队用同一种“工作语言”进行沟通，让研究能够更直接地对投资进行支持，而不会出现研究员讲故事讲概念、基金经理却在讲基本面的情况，而是统一落实到PB和ROE这两个指标上，真正的焦点变成ROE(上市公司盈利)是不是可靠以及是不是可持续。

　　业绩稳健的优质资产可期

　　在今年的汇丰晋信价值投资论坛上，多位专业人士对今年的市场进行了回顾同时对未来的市场行情也发表了看法。申万研究所副总经理、研究总监、首席策略师王胜表示，今年主要的宽基指数并未跑赢主动权益基金的平均收益率，堪称是 “机构牛市”。未来三年全面的指数牛市大概率不会出现，更可能出现的是和今年类似的“结构牛”与“机构牛”行情。

　　关于热门的核心资产的话题，王胜表示，当前在微观层面形成了相对较拥挤的局面，反映了市场对核心资产的预期仍然较高，一旦调整，压力可能较大。尽管短期核心资产风险补偿不够高，但当前还谈不上泡沫化。在无风险利率下行同时风险溢价上行的背景下，一些特别优质的资产可能被赋予更高的估值。

　　是星涛认为，2019年“确定性资产”领涨，市场分化较为明显，PB-ROE的散点图状态与2014年末更为类似，只是主角从成长股转变为“确定性资产”。自2015年牛市顶部以来，市场始终追逐“确定性”资产，从防御到进攻无一例外。当然，“确定性”资产的标准也在发生改变，从大盘股、低估值，演变到现在的行业龙头以及稳健盈利。

　　“这两年市场风格偏向消费品，和2013-2015年很多人买成长股的逻辑本质上是一致的，都是因为这一阶段它们的业绩最好，抱团不是目的而是最终显现的结果，一定程度上可以说是个体的理性导致的集体‘非理性’。”汇丰晋信科技先锋基金、新动力基金经理陈平表示，回顾A股的历史我们可以发现，持续的业绩增速优势决定了市场风格。展望未来，随着5G建设的推进，TMT成长股的业绩增速优势将会逐渐显现，从而重新成为市场偏好乃至抱团的品种，相应的股价表现更好。

　　(文章来源：中国基金报)