招商基金：债市配置价值已现 下半年表现值得期

　　进入6月后，市场资金面再度转紧，持续数周的平稳局面被打破。但央行维护流动性基本稳定的态度明确，市场对资金面适度收紧预期充分，债市反弹势头依然延续。招商招财通理财债券拟任基金经理向霈表示，下半年经济下行趋势基本确定，但下行节奏可能偏慢。伴随监管政策落地以及机构行为的逐步调整，债市继续大幅调整的可能性不大。当前债市处于配置价值已经出现、但走势仍偏弱的时期，对于可以承受一定波动的资金来说，建仓时点已经来临，待市场进一步回暖之后可以加大配置力度。

　　债市继续下跌空间有限

　　证券时报记者：目前债市是否已触底？今年是否还有机会？

　　向霈：今年以来，债券市场整体走弱，除了经济基本面回暖之外，货币政策转向以及金融监管趋严是主要因素，尤其是4月以来一行三会政策密集出台对市场冲击较大。下半年，经济下行的趋势基本确定，但节奏可能偏慢。另外，伴随着监管政策落地以及机构行为的逐步调整，债市继续大幅调整的可能性不大，进一步下跌的空间也比较有限。

　　债市上涨的机会需要等待基本面走弱以及监管、货币政策上的放松，下半年值得期待。在基本面平稳、政策边际收紧的当下，债券市场可能会维持区间震荡格局。后续投资管理判断的出发点应该是货币政策边际收紧去杠杆的成效和基本面的演化，在这样的市场中应该保持仓位灵活调整，便于在机会来临前适时布局。

　　证券时报记者：年中资金面松紧程度如何，是否会导致债市重现疲软？

　　向霈：传统上说，6月属于资金比较紧张的月份，这种季节性规律对于市场参与者的预期和行为都会产生深刻的影响。而且，今年在严监管的环境之下，市场对于流动性的预期更为谨慎，MPA考核也会导致机构对于资金需求提升。虽然央行已经明确将通过中期借贷便利等操作工具向市场提供资金，但6月份资金利率大概率仍将依照季节性规律走高。

　　资金紧张对于债市来说是一项不利因素，但只要不出现大额赎回引发的抛售潮，就不太会出现大幅度下跌。而且从估值来看，5年AAA中票已高于可比贷款基准利率，配置价值已明显改善，收益率上行空间比较有限。

　　债基下半年或表现稍好

　　证券时报记者：今年债基整体收益不如货币基金，主要原因是什么？下半年情况将会如何？

　　向霈：今年债基整体收益不如货币基金，主要原因在于资金面紧张、债市调整。从货币基金角度来看，监管层主导的去杠杆、抑泡沫使得银行间市场资金利率中枢抬升，货币基金收益率作为银行间资金利率的指针也随之水涨船高。而且今年资金利率波动性明显提高，货币基金通过把握资金紧张时点进行配置进一步提高收益。从债券基金角度来看，债市整体走弱，债券基金由于仓位限制所持有的债券估值下跌，影响债基收益。而货币基金投资短期债券市场和货币市场，在债市走弱、资金面紧张时反而受益，所以导致今年债基整体收益不如货币基金。

　　下半年债券市场不太可能延续去年底以来的收益率上行幅度，收益率大概率前高后低，可能出现一定的交易性机会，债基整体表现应该会强于上半年。