历经多轮牛熊：这位大佬表示A股均衡格局或将很

　　经历三轮股灾洗礼，观富资管旗下产品全部实现正收益，并且创新高；去年6月成立的观富巴斯威尔斩获2016中国私募基金英华榜一年期股票策略最佳产品奖。而作为基金保险资管行业摸爬滚打14年的老将，詹凌蔚在去年5000点高位奔赴私募江湖，投入残酷的战斗，这一年来收获颇丰。

　　“观复其根，富守静笃。”能够观察资本市场万事万物循环往复的根本，保持内心的宁静去做投资、创造财富。这是观富公司名字的寓意，也是詹凌蔚所追求的。站在当前时点回望，观富资产总经理詹凌蔚坦言：

　　从公募到私募，角色发生了很大转变，最重要的是面临两大挑战，一是如何做好风险控制，二是怎样形成全天候的战斗力。

　　我们目前相对偏谨慎，四季度市场可能需要寻找新的平衡区域。现在要摒弃短期波动，立足中长线，为明年布局。

　　目前医药行业，尤其是化学药领域，可能还值得挖掘。

　　我们崇尚逆向投资，比较喜欢从无序竞争走向有序竞争、甚至形成垄断的行业中去挖掘优质公司投资的机会。

　　本质上，我们希望在选股和行业上能做好逆向，买入那些暂时遇到麻烦的优秀企业，在市场不那么热闹的地方为持有人去贡献安全边际高的、然后收益率也中等偏上的回报，这就是我们所追求的。

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　　1、四季度均衡格局或将打破，摒弃大盘寻找真成长

　　作为投身资本市场14年的老将，观富资产詹凌蔚在投资上具备前瞻性眼光，今年他通过提前布局地产中的万科、白酒中的茅台五粮液、白家电中的美的等，斩获颇丰。

　　和大多数投资者抱怨市场没活力不一样，詹凌蔚觉得，今年A股保持一种低波动、低换手、低成交量的格局，是过去数年来比较健康、成熟的一种状态，这种市场下作为投资人可以积极做基本面驱动的价值挖掘。“虽然没有那么令人兴奋，但却是好现象。”

　　但是，詹凌蔚认为，四季度到明年初，这种格局可能会被打破。

　　擅长看宏观趋势的詹凌蔚，从多个角度阐述了他的判断逻辑。第一，从宏观环境来看，经济总量的增长水平在这个时点处于高位，后续很难维持，因为库存周期已经走到后半段；同时，房地产调控叠加对经济增长动能的抑制；而且，由于CPI、PPI双双超预期，未来货币、财政政策处于“两难”境地，“总量增长水平不可持续，广义的通胀也在上来，受制于管理通胀的压力，原来打稳增长的牌，现在已经没有特别多的底牌了。”

　　第二，从国际形势来看，未来两个季度欧美经济的数据可能会相对亮丽，阶段性推动欧美货币走强，人民币短期存在贬值压力，同时国内资产价格高企，也带来人民币向外流动的动机和预期，“人民币正式纳入SDR后，短期人民币汇率的稳定和监管有一定难度，成为大家关注的一个风暴点。”

　　第三，从市场内生来看，从去年9月到现在，原先的一些估值洼地、景气度较高的品种都已经被挖掘一遍，比如白酒、地产、家电等都涨了一波，短期估值恢复合理水平，但同时中小创的一些成长股却依旧很贵，没有调整到位。

　　“我们目前相对偏谨慎，四季度市场可能需要寻找新的平衡区域。”詹凌蔚认为总体预期不是很乐观，但也可能有意外，比如国内改革有超预期的动作，提升投资者的风险偏好度，带动成长股估值。

　　“现在要摒弃短期波动，立足中长线，为明年布局。”詹凌蔚觉得虽然大类行业机会已经不多，但可以自下而上寻找真成长，不依赖宏观和行业，而是从公司自身的治理、产业和产品周期上，多发现个股的机会。但他也认为，目前医药行业，尤其是化学药领域，可能还值得挖掘，因为前几年受医改、医保控费等影响，化药行业增速较低，但经历供给侧改革以后，行业结构持续良性化，不利政策对股价的反映也走到相对末端，可能会迎来机会，“我们崇尚逆向投资，比较喜欢从无序竞争走向有序竞争、甚至形成垄断的行业中去挖掘优质公司投资的机会。”

　　2、做好风险控制，形成全天候的战斗力

　　5000点高位“奔私”，将自己抛出去，接受市场的考验。如今，詹凌蔚创业做私募已有一年零四个月，经历三轮股灾的洗礼，观富资产旗下产品全部实现正收益，截至今年10月21日，去年6、7月间发行的观富巴斯威尔、观富价值一号，成立以来分别取得了15.08%、20.10%的收益率。

　　在去年7月写给投资人的信中，詹凌蔚表示，“在短短两周的发行期间，我们遭遇了中国资本市场最惨烈又最具有创新意义的股灾，没有之一。今天，我们站在灾后重建的新起点，只有更加努力，更加深入，更加敏锐……我们坚持认为，这既是市场普罗万众投资者的最坏时刻，更是我们这样践行逆向投资的专业机构的最好时刻。”

　　而后这一年的岁月很煎熬，但詹凌蔚一方面通过仓位控制去回避系统性的风险，另一方面则通过精选个股，买入不被市场热捧的、安全边际较高的标的获取收益。“我们当时觉得5000点是大的调整周期，没有因为看到阶段性见底反弹、国家队救市就all in。相反，谨慎控制仓位，寻找被市场错杀的标的，阶段性重仓。”

　　对市场始终怀有敬畏之心，詹凌蔚坦言，从公募到私募，机构投资者的角色实际发生了很大变化，“经历这一年，最深刻的感受是，私募需要面临两大挑战，第一，如何做好风险控制；第二，怎么去形成全天候的战斗力。”

　　在追求绝对收益的私募行业，做好风控至关重要。在詹凌蔚看来，一般有三种实现方法：

　　一是市场感觉灵敏的投资者，可以通过大类资产配置、快速的仓位切换实现风控；

　　二是通过自上而下前瞻性的宏观判断、自下而上的股票选择来回避风险；

　　三是利用金融衍生工具去对冲风险。

　　“其实我们不太擅长把仓位从80%降到零，再从零加到80%，没有那样的决断力和魄力，我们主要是二三种方法的结合，发挥在宏观视角、资产配置、个股选择方面的长处。”

　　私募对一个投资经理来说，是一种人生挑战，你更需要形成一种全天候的战斗力。詹凌蔚深谙其中道理，因为私募客户给予的考核时间更短一些，如果表现不好客户将用脚投票。“你需要逐步把自己培养成相对全面的、全天候的选手，能适应各种市场特征，不能只擅长某个领域、某个市场阶段。”

　　3、积小胜为大胜，做资管行业的长跑者

　　雄关漫道真如铁，而今迈步重头跃。詹凌蔚是资管行业的老将，却也是名副其实的私募新兵。

　　14年基金保险资管经验，詹凌蔚先后供职于融通、博时、长盛、嘉实4家基金公司，也在泰康资管修炼过。现在他将自己投入到残酷的私募江湖，他说希望能把投资当成一辈子的事业，“做好一个资管公司，能够最终沉淀一些东西，有团队、文化、思想可以传承。”

　　詹凌蔚觉得，事实上这将是非常漫长的一个过程，需要慢慢去积累，积小胜为大胜。有些投资人追求“毕其功于一役”，酣畅淋漓地来一场赌博式的战役，但他的想法是，做龟兔赛跑中的乌龟，能每天都有进步，最终成为资管行业的长跑者。

　　他敬仰的投资大师是彼得·林奇，“林奇能在一个既有行业的框架和规则的要求下实现了一个远远超乎其他同行的收益，十分不容易。而巴菲特不一样，由于他管理的钱的来源不一样，可以不在乎那些规则、短期波动。”

　　做私募一年多，詹凌蔚戏称，自己更像是一个创业小卖部的总经理，什么事情都需要操心，“有点累，但痛并快乐着。现在更重要的是形成全天候的战斗力”。

　　詹凌蔚说他比较幸运的是，有很多一起干事业的伙伴。现在观富资产的团队，采取投委会领导下的投资经理负责制，由詹凌蔚担任总经理、万定山担任投资总监，他们曾经在公募是同事，理念比较搭，一拍即合。“无论在公募还是私募，投资都是靠研究创造价值，研究就需要团队作战，三个臭皮匠胜过一个诸葛亮。”

　　“观复其根，富守静笃。”能够观察资本市场万事万物循环往复的根本，保持内心的宁静去做投资、创造财富。这是詹凌蔚寄语公司名字的寓意，也是他们的追求。他表示，观富的投资框架和理念，强调的是宏观视角驱动的逆向投资，信仰均值回归。

　　“本质上希望在选股和行业上能做好逆向，买入那些暂时遇到麻烦的优秀企业，在市场不那么热闹的地方为持有人去贡献安全边际高的、然后收益率也中等偏上的回报，这就是我们所追求的。”詹凌蔚说。

　　(原标题：14年买方阅历，历经多轮牛熊，这位大佬表示：A股均衡格局或将很快被打破)