宇通客车(600066)2017年三季报点评-三季度业绩持续

观点概述：

随着季度交替，宇通毛利率展现稳健态势，尤其在三季度，表现尤为突出。尽管面临补贴退坡的挑战，但该公司的毛利率仍保持在去年的水平，达到25.66%。这一成果的实现得益于两大关键因素。

宇通客车的产品结构发生了显著变化。新能源客车中，10米以上车型的销售占比已从2016年的35%跃升至今年前三季度的50%。传统客车如T7和房车的销量也在持续增长，拉高了客车单价，为毛利率的提升作出了积极贡献。

原材料端成本的下降也为毛利率的稳定提供了支撑。特别是电池、电机和电控技术的提升，使得采购成本在今年大幅下降。补贴下滑转嫁至三电成本，这一转变使得公司得以维持与去年稳定的毛利率。进入四季度，由于新能源客车的抢装潮，产能利用率进一步提升，预计公司的毛利率将呈现环比上涨趋势。

值得注意的是，宇通前三季度的营业总成本保持稳定，但财务费用却达到2个亿，同比增长160%。这一现象主要归因于新能源客车订单的增加，导致国家补贴形成营收账款，回款较慢，从而增加了公司的财务融资成本。预计四季度及明年，财务费用将维持现有水平。

尽管上半年受新能源补贴政策调整和车型重新申报的影响，整个新能源客车市场销量不及去年同期，导致宇通上半年营业收入和归母净利润出现同比下滑，但进入三季度，新能源客车的产销企稳，使得宇通的营收及净利润增速恢复正增长。随着四季度的到来，作为客车销售的旺季，我们预期宇通的业绩将持续改善。

展望未来，我们预测宇通在2017年至2019年的净利润将达到37.9亿、45亿和49亿元。对应的EPS分别为1.69、2.01和2.2，PE值分别为12.94、10.88和9.77。

也存在一定的风险。特别是2018年新能源汽车补贴的提前退坡，这可能会对公司的业绩带来一定影响。宇通在面临行业挑战的凭借其强大的产品结构和成本控制能力，展现出稳健的业绩改善趋势，未来值得期待。