今世缘(603369)2017年半年报点评-稳健增长的区域龙

1H17业绩超出预期，呈现强劲增长态势

公司近日公布了1H17的业绩报告，营业收入达到惊人的18.04亿元，同比增长了高达17.24%。归属于母公司的净利润达到6.49亿元，同比增长更是高达22.29%，每股盈利达到0.52元。尽管收入增速略低于预期，但百元价位白酒的增速确实未达到预期高点，次高端价位的双开、四开产品上半年增长迅猛，增速接近40%，这一增长趋势带动了公司毛利率的进一步提升，提升了0.92ppt至70.68%。

在二季度末，预收款高达1.8亿元，这一数字超过了过去两年同期水平，显示出渠道对公司产品的强烈信心以及经销商的打款意愿。

发展趋势一片光明

国缘双开、四开维持了高增长的态势，全年预计增速在35~40%之间，其收入占比超过42%，进一步推动了产品结构的高端化，毛利率预计提升至71.9%。深入其背后的原因，我们可以发现：

1. 江苏市场的消费趋势正在持续向中高端升级，尤其是大众宴席消费，200元以上的白酒越来越受到消费者的青睐。

2. 作为省内高端白酒品牌的代表，国缘以其绵柔醇厚的高品质口感，在市场上形成了强大的竞争力。尤其是双开/四开产品降价后，定价策略更是让其如虎添翼。

3. 市场营销策略从16年开始逐步落地，直接面向消费者，品牌影响力和产品力得到了持续的释放。

公司在渠道下沉和区域结构改善方面也做得非常出色。不仅省内市场下沉到县一级，省外市场也加强了招商和终端布局。

估值与建议

作为稳健增长的区域龙头，公司的产品结构和区域结构都在不断改善，增长潜力巨大。目前股价对应的18年P/E为17.4x，虽然有所调整，但我们依然维持推荐评级，并将目标价上调至人民币21.50元，较目前股价有43.24%的上升空间。

风险提示

虽然公司目前发展势头强劲，但仍需警惕中档价位白酒市场需求放缓的风险，这可能会对公司的营收产生一定影响。