首旅酒店(600258)2017年半年报点评-经济型逻辑得到

在全面并表的推动下，如家业绩迎来中报大幅增长。公司在上半年实现了惊人的营收，高达39.88亿元，同比增长了惊人的71.33%。净利润更是飙升到2.41亿元，同比增长高达1626.29%，扣除非经常性损益后的净利润也达到了2.39元，同比增长662.96%。这份中报的亮眼表现充分展示了公司在原有业务上的出色表现，特别是南山景区更是超越了市场预期。公司通过转让首汽和寒舍的股权，为全年业绩注入了新的活力。

自从收购如家以来，公司的成本费用率有所下降，协同效应已经开始显现。毛利率高达95.02%，同比提升了0.77个百分点。期间费用率为83.60%，其中销售、管理和财务费用率分别为69.18%、11.51%和2.92%，与去年同期相比，都有显著的提升或下降。净利率为11.41%，同比提升了4.22个百分点。

我们对酒店行业的观点正在逐步得到验证，那就是酒店行业正处于一个难得的机遇期。尤其值得关注的是经济型酒店，这是一个被忽视的超预期因素。虽然中端酒店新开店较多，短期内可能对经营增速有所影响，但随着如家等中端酒店基数的扩大，这种影响逐渐被摊薄。特别是公司的经济型酒店和中端酒店的RevPAR分别实现了3.4%和5.4%的同比增长，显示出强大的市场潜力。

随着新高层的上任，公司正在推进管理改善，市场化机制的活力正在被激发。首旅如家的融合已经显现，国企的体制为公司的资源打通和资金储备提供了坚实的保障，而职业经理人的运作则快速提升公司的市场化水平和积极性。

基于以上分析，考虑到经济型酒店的超预期表现，我们上调了公司的财务预测。我们给予公司17-19年的每股收益（EPS）预测为0.77元、0.93元和1.17元（原预测为0.64元、0.75元和0.95元）。考虑到公司在经济型酒店市场的领先地位以及行业机遇，我们给予公司17年43倍PE的估值，目标价为33.11元，维持“买入”的投资建议。

投资总是伴随着风险。我们需要警惕房地产市场的大幅波动可能导致物业租金上升，以及突发事件和自然灾害等不确定因素。首旅如家的业绩持续增长前景广阔，值得投资者期待和关注。