东北证券：神思电子合理估值为36-39元

　　公司专注于身份识别领域，技术优势明显。公司以智能身份认证终端与行业应用软件的研发、生产、销售与服务为主业，专业化程度较高，竞争力保持在行业前列。拥有专利 48 项，其中发明专利 14 项，计算机软件着作权 70 项，技术优势明显。

　　公司采取直销与经销相结合的销售模式，已形成全国范围内的销售网络。公司针对重点地区、重点客户，直接销售，对其他地区及非重点客户通过经销渠道销售。目前主导产品已经进入全国范围内的金融、公安、通信、社保(人社)等主流行业，综合排名在智能身份认证行业中位于前列，市场优势明显。

　　募投项目提升公司竞争力。公司本次拟募集资金 1.73 亿元，投入智能身份认证终端与行业解决方案产研建设项目和营销服务体系升级建设项目。通过募投项目的实施，将提升公司产品结构，丰富公司的产品线，提高公司产品质量，加强公司技术创新能力，丰富公司的服务内容，从而进一步巩固公司的竞争优势，提高公司的整体盈利能力。

　　盈利预测。我们预计公司 2015-2017 年摊薄后的 EPS 分别为 0.60元、0.74 元、0.95 元，综合考虑可比公司的估值及公司的成长性，给予 15 年 60-65 倍的市盈率，合理价格区间为 36 -39 元。

　　风险提示。1)下游市场需求下滑；2)市场竞争程度加剧。