下跌造就黄金坑 建军节后再出发

市场经历了一场重大回调，我们重申在先前报告中的观点：《冰与火之歌，下跌即黄金坑》。当市场遭遇回落，便是黄金机会潜伏之时，未来在八月的再度出发将更为稳健。

聚焦观察，我们注意到债券市场流动性敏感领域的变动，10年国债期货TF1709合约价格上扬0.07%。尽管市场对经济数据峰值和实体去杠杆可能带来的经济持续性有所忧虑，但这种担忧其实无需过分强调。去杠杆的初衷和归宿都在于服务实体经济，业绩依旧是王道。从期货市场来看，国内大宗商品期货整体呈现上涨态势，焦煤、铁矿石、螺纹钢等品种涨幅显著，市场对需求的预期并未显著下行。

那么，市场风险偏好是否降低？金融工作会议后，市场的分化趋势将加速，龙头白马及其扩散效应将继续显现。儿童节的钟声刚刚敲响，预期中的二阶拐点已经出现，市场风险偏好逐渐修复，一线龙马（50概念）的扩散与二线蓝筹的“扩散”概念相较之下，展现出了近10%的相对收益。

在建军节（八月）后，随着中报密集披露期的结束，市场对经济韧性、流动性的总体预期变得明朗，伴随着监管协调的预期逐渐明朗，市场风险偏好有望得到进一步的修复。我们的观点依然明确，并没有发生趋势性的改变。

在配置结构上，底仓部分应突出“50概念+均衡化特点”，加仓位时则需注重贝塔策略。上半年经济数据显示，我国经济韧劲足、回旋余地大。在经济回落中，行业内差异强化，行业间差异同样明显。在坚持50概念的基础上，更要注重均衡化配置。底仓之外，坚定加贝塔是明智之举。在不同风险偏好程度下，投资者行为会有所差异。当前市场正处于风险偏好从极低向中低回升的过程。

创业板的情况仍不乐观。考虑到其内生增长有限、外生增长不确定，以及前期商誉等问题仍需时间解决，我们依然不看好创业板的趋势性机会。

在《冰与火之歌，若下跌就是黄金坑20170716》的报告中，我们指出三大因素将驱动风险偏好的二阶改善，为反弹行情提供支撑。经济韧劲超预期；市场流动性显著改善；市场政策预期逐渐转向稳杠杆。随着建军节的到来，市场风险偏好有望完成从极低向中低的转换。

那么，如何加贝塔？随着风险偏好二阶改善的到来，建军节前后市场将迎来反弹。在这一阶段，错过5月加仓机会的投资不应错过7月的良机。随着风险偏好的回升，看好金融、地产、有色（钴锂铝）、航空、园林等微观结构优化，以及具有供给侧优化、需求端强劲双重支撑细分领域的周期行业。消费更偏向二线，创业板精选个股将是关键。市场的波动源于经济预期的转变，而经济的韧性、流动性和政策预期将共同推动市场的反弹。当市场遭遇下跌时，那便是黄金坑的出现，是投资者布局未来的良机。