股市2012年“曲折回升” 很可能超出预期

　　股市2012年“曲折回升”

　　银河证券1月13日发布研报称，对于长期市场，该机构认为上证综合指数将保持区间震荡，2300点下方是价值买入区间，但也难以突破3500点。如果地缘政治形势恶化，有可能导致某个时段跌幅较深，但不会改变中长期震荡格局，2300点下方的向上回归只是时间问题。

　　春节因素的干扰，使得12月份数据提前反弹，1月份经济数据将有反复，但不影响底部判断。结合政策态度持续变暖，银河证券更倾向于当前正构筑底部。该机构维持年度“曲折回升”的判断。

　　A股今年表现很可能超出预期

　　2011年的A股愁云惨淡，而2012年A股很可能取得超预期表现。我们的分析框架注重回答两个问题市场估值是否便宜？市场所处的经济环境是否有利于股市上升？对这两个问题的回答决定股市波动范围。

　　第一个问题的答案是清楚的。经过绵绵下跌之后，中国A股中已经有相当多的优质公司，其估值处于低估的水平。我们每月跟踪1800家上市公司，依靠对88个指标的量化分析，基于对上市公司是否具备安全边际、未来业绩是否可能提供超预期惊喜两个角度的研究，来评估上市公司的估值水平。最新量化分析的结果是明确的股市的整体估值指标甚至好于2008年第四季度、股市大幅上涨之前；这意味着市场的确已经达到低估水平。

　　第二个问题的答案则稍显模糊。一个完整的经济周期可以划分为复苏-繁荣-滞涨-萧条四个阶段，而目前中国经济进入以微观层面主动去库存为特征的周期第四阶段。外围经济的不景气、国内增长动力的减弱、政府经济政策的滞后等因素，都支持中国经济增速继续放缓。2012年中国经济增速大约8%左右，通货膨胀可能降低到1.5%左右。

　　从这个角度讲，股市所处的环境既有压力、也有支持。在2011年第四季度，经济下滑的负面影响已经在相当大程度上反映在下跌的股价中；而一旦进入2012年，来自后者的支持性作用，将会越来越明显。如同吴晓灵所言，存准率在2012年有数次下调的机会；货币供应量增速跌至谷底之后将可能回升；通货膨胀水平将会稳定下滑；货币活化、外源融资、利率差等金融变量都将触底回升。这些积极变化将推动股市估值水平从历史最低点水平上扬，压倒利润增速下滑的消极影响。

　　目前的格局是处于低估水平的股市面临一个中立(或略偏负面)的宏观经济环境。从投资风险的角度而言，机会大于风险，2012年股市波动区间或超出市场一般预期。