实证检验阶段 偏空或致节后市场下行

　　预期进入实证检验阶段

　　A股或维持区间震荡

　　经济出现企稳预期。财政存款下降超出季节范畴，财政支出明显增加，政府投资项目开始启动；国家预算内资金增长、固定资产投资项目增加，基建投资明显升温；发电量、钢材以及水泥产量出现拐点，工业增加值有企稳迹象。鉴于一季度经济下滑速度过快，二季度货币政策有望继续调整，预计经济企稳的预期将会逐渐回升。

　　盈利企稳预期强化。工业企业盈利下滑的冲击因素主要来自于成本上升与需求下降。对于前者来言，主要表现为主营收入下降速度小于净利润下降速度，如2010年一季度至2011年一季度。对于后者而言，需求低迷下的主营收入下降速度快于净利润下降速度，如2012年一季度。

　　我们认为，成本冲击已开始明显弱化，国内需求企稳预期之下，盈利增速企稳预期将会得到强化。，继一季度企业盈利加速下行之后，二季度对盈利滑坡的担忧将会缓解。

　　预期检验、预期修正及新预期的酝酿期。经济企稳预期、盈利企稳预期为4月A股反弹提供基本面动力。，综合外围环境、流动性预期以及宏观实证，4月以来的反弹与一季度反弹应有显著差异，至少从反弹延续性上来看应是如此。我们认为，4月末的市场走势或已经反映了沪深300ETF建仓、银行股的分红以及QFII入市的预期，甚至蕴含了存款准备金率“五一”下调的预期。

　　，5月将成为检验预期、修正预期及新预期的酝酿时期，A股市场或将出现冲高回落的拐点。

　　维持二季度以来的市场观点不变。预计5月大盘有望维持震荡格局，上证综指的主要运行区间在2200点-2500点。我们维持二季度以来的市场看法，即A股市场系统性风险有限，但向上推动力也明显不足，大盘将维持区间震荡，个股将在震荡中分化。有鉴于此，低估值蓝筹股可攻可守经济企稳预期-估值修复预期-低估值蓝筹股具备进攻性；制度变革力度加大-股票供给压力-低估值蓝筹股体现防御性。不过，前期持续推荐的变革主题，我们态度开始谨慎预期形成-预期兑现的过程中，预期易被透支，主题风险有所加大。