韵达股份(002120)2017年三季报点评:业绩符合预期

　　业务量高增长带动收入增速超行业平均。公司上半年业务量增速高达44.3%，而根据我们草根调研，公司三季度业务量增速保持在40%+，而1-9 月快递行业业务量增速为29.8%，业务量的高增长驱动公司前三季度营收大幅增长40.39%，超出行业26.7%的收入增速。我们注意到三季度公司收入增速较上半年放缓约7pct，我们认为收入增速放缓的主要原因是1）电子面单普及率的提升（预计目前公司电子面单比例超80%）带动单票面单收入下滑（面单收入占比约40%）；2）货物重量的持续减轻。

　　成本控制良好，盈利能力保持稳定。17 年Q1、Q2、Q3 公司营业成本增速分别为46.3%、45.5%、39.9%，公司总体成本呈现改善趋势，我们认为随着业务量的不断增长，公司的路由优化优势与信息技术优势将逐渐显现，边际成本不断改善。1-9 月，公司销售、管理、财务费用分别同比+0.46%、+15.88%、-308.72%，整体费用控制良好。1-9 月，公司毛利率30.8%，同比下降1.5pct，净利率为17.2%，略微下降0.3pct，盈利能力总体保持稳定。

　　投资建议我们认为未来快递龙头将逐步分化，持续看好市占率与服务质量双升的，预计公司17-19 年EPS 为1.30、1.67、1.93元，对应PE 为40x、31x、27x，维持"买入"评级。

　　风险提示快递业务量增速不及预期；行业大规模价格战。