扬农化工(600486)2017年三季报点评:麦草畏放量超预

　　 三季度业绩符合预期

　　公司今日披露2017 年三，实现营业收入31.5 亿元，同比增长45.80%；实现净利润4.1 亿元，同比增长38.20%，EPS 1.31 元。其中Q3 单季度营业收入11.5 亿元，同比增长103.3%；实现净利润1.5 亿元，同比增长88.0%。，考虑到Q3 财务费用2900 万元（主要为汇兑损失），公司实际经营情况更好。公司Q3 业绩的高增长主要源于麦草畏的放量，Q3 单季度公司除草剂产品销量为1.69 万吨，我们预计其中麦草畏4000 吨左右。

　　孟山都加速双抗作物推广，公司麦草畏放量有望超预期

　　孟山都近期公布17 年双抗大豆种植面积为大于2000 万英亩，棉花种植面积600 万英亩，较年初目标大幅提高（1500/400 万英亩）。孟山都对18-19 年双抗大豆的种植面积做出指引，预期18 年推广面积为大于4000万英亩，19 年进一步达到5000 万英亩。双抗种子推广不断超预期，麦草畏需求十分强劲，我们测算17-19 年麦草畏全球需求量为3.02/4.16/5.50万吨，其中双抗需求1.20/2.16/3.30 万吨。

　　扬农化工是麦草畏的行业龙头，现有产能2.5 万吨。公司和跨国巨头深度合作，长单销售，对产能利用率有保证。公司采用二氯苯工艺路线，成本较同行更低。公司全产业链优势突出，扬农集团是国内为数不多可以大规模生产二氯苯、三氯苯的企业，为公司原料供应提供安全保障。随着孟山都双抗种子推广超预期，我们判断扬农麦草畏全年产销量有望达到1.3-1.4 万吨，当前麦草畏合理的盈利区间为2.5-3.0 万元/吨。

　　原料紧张，供给收缩，菊酯产品有望继续涨价

　　环保趋严，供给紧张，功夫菊酯Q3 均价上涨至17.1 万元/吨，同比上涨22.0%。我们判断菊酯类产品价格未来将继续上行，春江润田（菊酯产品总产能4000 吨）近期因安全事故停产，短期预计无法复产；菊酯重要中间体贲亭酸甲酯供应商南通天泽因环保问题被停产，部分菊酯生产企业面临原料供应短缺问题。扬农是菊酯行业龙头，拥有菊酯完整产业链，技术优势雄厚。我们测算，菊酯每涨价1000 元/吨，公司EPS 增厚0.02 元。

　　草甘膦大幅涨价，IDA 工艺更受益

　　近期环保高压，厂商库存低位，草甘膦供给继续收缩；原料甘氨酸供应紧张价格大幅上涨，草甘膦Q3 均价2.3 万元/吨，同比上涨30.5%。扬农采用二乙醇胺-IDA 法，三废更低、副产物较少，环保压力小。我们测算，草甘膦每涨价1000 元/吨，公司EPS 增厚0.07 元。

　　维持"买入"评级

　　我们预计公司2017-2019 年净利润为6.2/8.5/9.7 亿元，对应EPS 为2.02/2.75/3.12 元，现价对应2017 年PE 21X。随着如东二期2 万吨麦草畏负荷提高，扬农化工打开成长空间。公司是国内菊酯龙头企业，受益于菊酯涨价，盈利持续改善；草甘膦涨价预期大，为公司提供业绩弹性。参考可比公司，给予目标价51.0 元，25 倍PE，维持"买入"评级。

　　风险提示麦草畏产销量低于预期，美元贬值