一汽富维(600742)2017年三季报点评:扣除分红等季节

　　评论

　　1、单季度扣除分红及资产减值损失影响基本持平

　　公司三季度实现营收30.6亿，净利润1.1亿，扣除分红和资产减值损失基本符合预期。主要影响因素如下

　　1）扣除财务分红和资产减值损失季节性扰动同比持平。

　　一汽财务16年分红3500万元，到账较晚计入去年三季度，造成高基数影响。今年虽然业绩高增长资金紧张分红减少为1400万计入二季度，基数差异3500万。，华威模具待售商品有一次性减值损失1500万。扣除两个季节性扰动因素，公司业绩同去年持平。

　　2）迈腾季节性调整影响增速，料Q4恢复正常。一汽大众迈腾换代以来持续热销，于8月进行季节性调整，对公司季度数据产生一定影响。但经过产线调整，9月迈腾恢复同比45%以上增长水平，持续积极效应会在四季度体现。

　　2、核心逻辑大众周期弹性最大品种，15X估值低估安全底

　　推荐逻辑一大众迎来2000年以来的最强SUV周期。

　　大众在国内轿车市场占据27.5%份额，但SUV市场仅5.6%，未来三年，一汽大众共推出5款全新SUV，17-18亦是奥迪、大众六年一换代的换代大年。

　　推荐逻辑二公司70%盈利来自一汽大众，未来伴随大众四地建厂。

　　一汽大众计划于18、19年推出5款SUV新车型，分布青岛、天津、佛山、成都四大基地，126万产能扩张为车企之最。公司作为一汽大众核心零部件平台，为大众、奥迪车型配套车轮、车灯、保险杠、座椅等核心内外饰件，70%收入来自一汽大众，将显着受益于大众周期迎来高速增长。

　　推荐逻辑三预计18-20年一汽大众销量同比增长+15%/+35%/+18%，富维弹性高于整车。

　　主机厂周期对零部件的弹性来源于"量升价提"，享受下游销量增速，内外饰每年年降3-5%，新车上市第一年无疑是盈利结构最优之年。综合两方面因素，我们预计公司17-19年eps分别为1.4/1.75/2.71元，对应18年12X估值。

　　风险提示四季度大众销量不及预期