圆通速递(600233)2017年三季报点评:复苏持续 虽慢

　　1-3Q17 营业收入+12.9%，归母净利+8.4%，业绩略低于预期

　　业务量增速持续恢复，淡季盈利能力下降幅度处于合理区间

　　第三季度，伴随网点稳定问题得到缓解，公司收入增速环比提高，由1H17的10.6%上升至12.9%。由于快递行业规模效应显着，圆通收入增速依然低于行业整体水平，成本压缩存在难度，盈利能力略有下降，1-3Q17公司毛利率为12.9%，较去年同期下降1.4 个百分点，其中第三季度当季毛利率13.2%，同比下降0.9 个百分点，环比下降0.3 个百分点。考虑到第三季度一般为行业淡季，产能利用率不足，且为迎接第四季度行业旺季，快递企业一般会有产能投放，我们认为盈利能力的下降幅度处于合理区间，第四季度有望恢复。

　　第四季度行业旺季来临，盈利有望改善

　　2017 年第四季度快递旺季，由于行业需求、成本和竞争格局的改善，公司盈利有望较快增长1）需求端有望超预期，电商促销竞争加码，且促销期延长，一方面拉升需求，另一方面减轻快递波峰临时用车、用人的压力；2）成本端，预计车辆供给、油价、通行费、处理效率同比改善；3）定价较为激进的百世成功上市，市场盈利压力有望使其定价趋于稳定，改善长期价格竞争格局。特别对圆通而言，此前受百世等冲击较为明显，据邮政局数据，圆通市占率由1H16 的14.3%下降至1H17 的13.1%，降幅在上市快递企业中最多，该情况有望在百世上市以及中通提价后得到缓解。

　　国际业务布局尚处初期，未来增长可期

　　国际出口电商蓬勃发展，EMS 数据显示2016 年我国出口跨境电商同比增长22%，进口方面，2017 年9 月，国务院宣布进口电商新政过渡期再延一年，跨境电商对跨境物流需求拉动显着。圆通通过收购先达国际物流，在通达系中率先大力开展国际业务，虽然短期并未对业绩形成显着贡献，但跨境物流的发展一方面可以减轻对单一快递业务的依赖，另一方面有望使公司较早在国际业务方面建立先入优势，对国内业务形成反哺作用，形成新的增长点。

　　盈利增速缓慢恢复，估值达到合理区间，下调至“中性”评级

　　公司收入增速环比逐渐改善，预计四季度旺季来临盈利能力略有恢复，全年盈利有望达到此前预期，但短期内出现加速增长的可能性较低。，中通、韵达提价，市场对快递企业估值提升，圆通目前估值已达到我们认为的合理区间，，维持目标价，下调公司评级至“中性”。

　　风险提示快递业务增量不及预期，网点不稳定加剧，行业爆发价格战。