智飞生物(300122)2017年三季报点评:核心三联苗放量

　　主要观点

　　1.业绩同比大幅增长，核心三联苗放量顺利

　　公司17年前三季度实现营收及归母净利润同比大幅增长，17年Q3单季度实现营收3.24亿元，同比增长262.74%，实现归母净利润1.13亿元，同比增长2249.55%；主要系二类苗销售顺利恢复以及为默沙东提供推广服务产生的服务费收入增加所致。

　　公司的核心独家品种AC-Hib三联苗销售稳步推进，前三季度销量预计在280-290万支，全年AC-Hib三联苗销量有望达400万支。

　　2.四价HPV疫苗招投标稳步推进，储备品种管线丰富

　　2017年9月2日，公司与默沙东在原协议基础上签署了《供应、经销与共同推广协议补充协议》，进一步明确了四价HPV疫苗的合作期限，即自生效之日起至2021年6月30日止，调整了基础采购计划为5.42亿（2017）、13.72亿（2018）、17.84亿（2019）、22.30亿（2020）、6.17亿（2021），较前约定的基础采购计划时间有所延长，且采购数量有所增加，也反映了公司对四价HPV疫苗市场的看好。四价HPV疫苗已获得进口药品通关单，现处于批签发阶段，预计17年底有望正式上市销售，目前已有云南、重庆、河南、江西、湖北、黑龙江等6个省份中标，价格均为798元/支，其余省份的招投标工作也正在有序推进中。

　　国内目前获批的为默沙东的四价HPV疫苗及GSK的二价HPV疫苗，以默沙东四价HPV疫苗目前获批的适应症来计算（暂不考虑在国外已获批的9-26岁年龄段女性的适应症），我国20-45岁年龄段女性数量约2.7亿，假设在我国市场渗透率分别为1%、5%、10%时，市场规模为64.6亿、322.8亿、646亿，按智飞的净利率15%来计算，将为公司业绩贡献巨大增量。GSK的二价HPV苗已于今年7月正式在国内上市销售，也为默沙东四价HPV疫苗未来上市缩短了市场导入期，预计18年起HPV疫苗业务将为公司业绩带来巨大弹性。，公司代理默沙东的五价轮状病毒疫苗及公司自主研发产品预防性微卡也有望在1-2年内上市，各自的峰值销售规模均有望达10亿，公司的15价肺炎结合疫苗也于近期获批临床，未来如顺利上市将为公司中长期发展 增添重要砝码。

　　3.代理品种销售至毛利率下降，费用控制良好

　　报告期内，公司销售毛利率87.98%，较去年同期下降4.75pp，较17H1下降4.28pp，主要系公司代理默沙东的23价肺炎疫苗及甲肝疫苗自7-8月份开始销售致毛利率下降。销售费用同比增长46.39%，主要系市场恢复，加大市场推广力度所致；管理费用同比增长20.54%，财务费用同比增长51.87%，主要系本期有借款利息支出所致。存货期末较期初增长226.04%，主要系采购进口代理产品所致。

　　4.盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2017-2019年实现归母净利润4.33亿、11.24亿、15.64亿元，EPS分别为0.27元、0.70元、0.98元，目前股价对应PE分别为106倍、41倍、29倍，维持“推荐”评级。

　　5.风险提示

　　AC-Hib三联苗销售不达预期；新产品获批及销售不达预期；行业系统性风险。