中材国际(600970)2017年三季报点评:业绩高增略超预

　　维持增持。1-9月营收133 亿(+5.2%)净利7.2 亿(+48.4%)超预期，降本增效，上调2017/18 年EPS0.45/0.56 元(原0.39/0.49 元)，增速53/25%，行业估值下移，维持目标价11.2 元(30%空间)，2017/18 年25/20 倍PE，增持。

　　成本控制/高毛利项目实施推高业绩，经营现金流恶化。1)前三季归母净利增厚2.3 亿，系成本/进度控制、成都院重大项目进入执行高峰等所致，减值减少亦贡献0.8 亿； 2)Q3 营收44.5 亿， Q1/Q2/Q3 同比-8.5%/15.0%/9.3%，Q3 净利2.7 亿，Q1/Q2/Q3 同比15.9%/62.7%/57.7%，2016Q4 受计提减值等因素影响基数较低(0.3 亿)，2017Q4 有望高增；2)毛利率17.3%(+3.8pct)，Q1/Q2/Q3 为14.9%/16.6%/20.3%，与成本控制/高毛利项目收尾有关， 净利率5.5%(+1.5pct) ； 3) 期间费用率10.7%(+2.6pct)，受汇兑损失拖累；4)经营净现金流0.81 亿(-94.2%)恶化，因购买商品/劳务支付现金增加。

　　海外/国改值得期待，新兴业务稳步推进。1)前三季度新签合同265.9 亿(+6%)，其中Q1/Q2/Q3 新签68.9/88.7/108.3 亿；2)海外合同累计逾2000亿，水泥工程全球市占率连续9 年世界第一；3)新业务稳步推进，前三季度新签生产运营管理合同33.9 亿(+135%)；4)股权激励计划9 月16 日获批，规模1755 万股，行权价9.27 元，行权要求2018/2019/2020 年相对2016 年净利复合增速不低于18%，ROE 不低于8.9%/9.6%/10.3%，助业绩释放；5)两材重组落地，公司作为中材旗下水泥工程上市平台望获扶持。

　　催化剂海外大型项目落地、国改事项取得进展