中科曙光(603019)2017年三季报点评:营收高速增长

　　营业收入稳步提升，扣非净利润大幅增长

　　去年海光投资收益影响本期净利润增速，新增政府补助未影响当期损益

　　报告期内公司各业务线运行良好，营业收入稳步增长，三季度单季营收同比增长67%；由于2016年参股子公司天津海光其他股东增资估值溢价导致公司2016年上半年形成投资收益2918.07万元，使去年同期投资收益达到3340.58万元，影响了本期的净利润增速；2017年8月30日和9月29日，公司分别收到南京和青岛政府拨付的政府补助共计4亿元，计入递延收益未影响当期损益，但将对全年业绩贡献效果显着。

　　全面落实“数据中国”城市云战略，地方政府支持提供资金保障

　　公司在“数据中国”战略中提出从硬件设备提供商向领先的数据综合服务商进军的计划。推出“城市云品牌连锁”、“智慧城市联合体”等举措，目前公司已累计建设40余个城市云中心，初步形成了规模性云数据网络。为落实云战略快速落地，公司在南京、青岛等地相继成立了子公司并取得了当地政府支持，我们认为随着曙光各地子公司的相继设立和投资到位，政府扶持政策和补贴资金将陆续落实，充裕资金助力“数据中国”落地。

　　获得AMD X86架构授权，国产化市场利润空间广阔

　　公司获得架构授权的X86芯片是AMD最先进Zen处理器，性能功耗均全面超越Intel最新i7系列，市场竞争力强。根据IDC统计，2016年中国X86国内服务器商用市场接近500亿元。我们预计2016～2018年服务器行业年均增长率20%，2018年国内服务器商用市场达700亿元；政府军队等受控市场规模约为国内服务器商用市场20%，共计140亿元。按照CPU占服务器总成本30%及20%净利率，我们测算2018年X86架构CPU国产化利润空间共计50.4亿元。

　　与寒武纪强强联合，人工智能云服务器大有可为

　　全球深度学习处理器技术领先的寒武纪科技源自中科院计算所，与 渊源深厚，2016年双方签订了战略合作协议，未来将在深度学习云服务器领域展开全面合作。我们认为未来寒武纪云端处理器芯片推出后，双方将展开深入合作，构建使用寒武纪处理器的AI云服务器，AI时代大有可为。

　　国产CPU加速推进，人工智能服务器明日之星，维持“买入”评级

　　预计公司2017～2019年净利润为2.91亿元、4.07亿元、5.70亿元，对应PE为89倍、63倍和45倍。作为人工智能未来之星，公司PE距离人工智能龙头 2018年PE88倍存在差距，认可给予公司2018年70~80倍PE，对应目标价44.3～50.6元，虽然公司估值较高，我们认为存在短期交易机会。维持“买入”评级。

　　风险提示城市云推进不达预期，核心芯片研发进度不达预期。