中科曙光(603019)2017年三季报点评:营收持续快速提

　　营收快速增长，期间费用率有所下降

　　营收快速增长，研发持续高投入。1）营收快速增长，存储毛利率提升较大。公司报告期内实现营业收入增长43.15%，而毛利率为17.22%，同比下降3.74%。公司半年报分业务披露显示，高性能服务器毛利率同比下降1.69%，软件及服务毛利率下降4.33%，存储毛利率提升5.32%。，我们推测三季报毛利下降的主要原因是高端服务器营收占比较大，且高性能计算机及软件服务业务发展迅速，其毛利率下降导致公司整体毛利率的下滑。公司归母净利润增速低于营收增速，原因主要系上年同期天津海光其他股东溢价增资形成投资收益3340.58万所致，剔除投资收益影响，归母净利润同比增长45.64%，与营收增速匹配。2）公司技术优势明显。公司在高端服务器、存储领域具备较大优势，连续八年获得《中国高性能计算机性能TOP100排行榜》第一名；根据IDC报告，公司在2016年度和2017年一季度均获得NAS存储产品销量全国排名第二的成绩。

　　全球研发基地落地崂山，自主服务器产业化基地落子昆山。公司与青岛市崂山区人民政府签署 全球研发总部基地投资合作协议，拟在崂山市成立全资子公司，此举有望加快公司的国际化步伐，进一步强化公司的技术竞争优势。，公司将与昆山市共建国家级产业创新中心和中科院安全可控信息技术产业化基地，首期建设年产100万台的安全可控服务器自动化生产线。产业化基地的建立有望加快国家网络信息核心技术自主创新，促进中科院科技成果转移转化，实施国产安全可控替代计划，提升公司产品的竞争力和业绩。

　　费用管控良好，期间费用率有所下降。公司报告期内期间费用同比降低3.7%，费用控制较好。其中，销售费用率为5.75%，同比下降1.54个百分点；管理费用率为6.81%，同比下降1.83个百分点。销售费用率和管理费用率的下降系随着营收快速增长，费用增长速度较缓所致；财务费用0.54亿元，同比减少0.33个百分点，主要是利息收入及汇兑收益提升所致。整体看，公司在保持营收快速增长的，各项费用率均有所下降，费用管控良好。

　　盈利预测与

　　我们认为，公司充分受益于芯片国产化浪潮和公司全产业链布局，服务器、存储、软件等业务均将加速发展，“百城百行”计划，“数据中国”战略加速推进也将支撑公司业绩增长。综上，我们看好公司未来的发展，预计公司17-19年的EPS分别为0.50、0.65和0.84元/股，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　服务器市场竞争加剧，毛利率下滑；新业务拓展不达预期等。