天孚通信(300394)无源新产品步入收获期 有源业务

　　事件9月19日公司发布公告对非公开发行方案进一步做了论证分析，此次公司拟非公开发行募资不超过7.18亿，投入到高速光器件项目，目前相关项目已经处于前期筹备阶段。2017年上半年公司营收1.74亿，同比18.99%；归母净利润6098万，同比1.31%；研发投入1765万，同比增长53.40%。

　　无源产品质地优异，产品不断丰富，基础进一步夯实。公司在无源产品领域优势突出，相关产品陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件等均处于行业领先地位，上市以来产品整体毛利率始终维持在60%以上，净利率保持在40%左右。基于在陶瓷套管等领域的优势地位，公司进一步向无源器件其他领域拓展。截止2017年上半年，公司的MPO，Fiber Lens等产品已经逐步进入小批量生产阶段，公司在无源领域的整体实力进一步夯实。

　　投入不断提升，逐步进入收获期。2016年和2017年上半年公司营收30.80%和18.99%；同期公司的归母净利润增速为17.73%和1.31%；公司的研发费用增速分别为77.39%和53.40%；伴随整体投入的加大公司净利率水平由2015年43.57%下降至2016年的39.21%和2017年上半年的35.18%。2017年上半年公司整体管理费用营收占比已经超过16.32%，远超过上市前不到11.50%的水平。后续伴随新产品的快速推出以及收入规模不断提升，公司的整体净利率水平有望得到稳步提升。

　　OSA高速率产品发展提速，打开成长空间。光器件领域有源产品市场需求远高于无源产品，上市后公司加速开发OSA ODM高速率有源光器件产品线。目前公司的OSA ODM产品已经批量生产，产能正逐步释放。电信及数据领域对于高速率OSA产品需求旺盛，2016年公司已经形成1634万元光有源产品收入，并逐步规模出货。伴随公司100G产品能力成熟以及江西高速率器件定增项目的逐步落地，公司有源产品整体收入规模和利润水平正加速突破，并加速进入收获期，公司的成长空间也将进一步打开。

　　盈利预测。公司作为光器件无源领域的领先企业，技术实力出众，经营业绩突出。目前公司的无源产品线正加速丰富并快速形成出货能力。经历了近两年的大力投入后，公司的OSA有源产品的收入规模和利润正加速进入收获期，公司成长空间也进一步打开。我们预计公司2017～2019年归属母公司净利润为1.52亿（+24.77%）、2.08亿（+36.96%）、2.72亿（+30.71%），EPS 分别为0.82、1.12、1.46元。参考行业水平，给予2017年45倍PE，6个月目标价36.90元，覆盖，给予“买入”评级。

　　主要风险因素。无源产品市场需求低于预期，100G OSA产品进度低于预期。