中集集团(000039)物流业务优化结构 短期增厚业绩

　　出售中集电商股权，深化与顺丰的合作。公司公告拟向丰巢科技（顺丰为主要股东之一）出售其持有的中集电商约78%的股权，交易作价6.34亿元，预计增厚17年净利润约4亿元。，公司公告与顺丰速运签订《战略合作框架协议》，根据协议内容，双方拟在铁路与多式联运、“一带一路”与中欧班列、装备与相关技术（冷运设备、分拣设备等）以及相关产品服务等领域展开进一步合作。我们认为公司此举有效的优化了物流板块的商业模式，为其自主研发的核心装备全自动高速分拣机拓宽了市场。，借助顺丰在铁路领域的布局，公司集装箱和车辆业务也有望长期受益；

　　下游盈利改善释放集装箱更新需求。根据Drery，2016年全球集装箱保有量大约为3800万TEU，按照15年折旧测算，每年的更替需求大约为253万TEU。由于1H17船公司和租箱公司盈利不同程度改善，我们认为其16年受压制的购箱意愿将在2H17继续释放。往后看，在全球贸易复苏趋势尚未确认的背景下，由于下游的盈利改善带来的更新需求，我们认为集装箱制造公司比集运公司更有配置价值。考虑到公司全球市占率接近50%，如果贸易量保持平稳，我们预计 17年干箱销售有望超过110万TEU，18年有望超过125万TEU；

　　安瑞科2H17毛利率有望提升，车辆业务17年可能超预期。受益于环保督查及煤改气等政策推动，天然气产业链关注度提升，中集安瑞科能源业务板块1H17收入增速近50%。我们认为在需求强劲的前提下，安瑞科主要产品存在提价可能，其毛利率有望提升。，8月国内重卡销量达到9.1万辆，同比大增84%，超过市场预期。公司车辆业务1H17实现超过30%的业绩增长，我们认为在国内重卡旺销的背景下，公司车辆业务17年可能超预期；

　　目标价24.06元，买入评级。考虑到公司集装箱业务进入景气周期释放向上弹性，我们预计公司17-19年归母净利润为24.71亿元、34.62亿元、39.31亿元，17-19年EPS为0.83元、1.16元、1.32元。我们给予公司17年29倍PE估值（可比公司17年PE估值中位数为28倍），目标价24.06元，维持买入评级；

　　风险提示。箱价上涨存在不确定性，土地工转商进展存在不确定性，海工风险去化存在不确定性。