中国医药(600056)2017年半年报点评:业绩符合预期

　　投资要点：

　　工业商业快速增长，带动业绩增长。

　　公司上半年医药工业实现收入14.76亿，同比增长20.89%，毛利率44.71%同比增长2.92个百分点，规模效应显着。其中原料药、化学制剂的毛利率分别为17.8%、66.25%，同比分别增加-5.41、9.37个百分点。1、原料药实现营收6.55亿，同比增长19.77%；其中盐酸林可霉素、乙酰螺旋霉素实现高速增长，销量分别增加31.7%、37.86%。2、化学制剂实现营收8.20亿，同比增长21.64%，主要是由于阿托伐他汀钙胶囊、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠、瑞舒伐他汀胶囊三个品种增长较快，销量分别增加25.26%、48.68%、383.69%。瑞舒伐他汀作为2015年上市的新品，通过加大市场宣传推广力度，增长快速。3、从治疗领域上看，抗感染药和心脑血管类用药增长较快，分别实现营收9.69亿、3.67亿，同比增长18.72%、51.85%，带动整个工业快板快速增长。4、 工业板块主要是海南通用三洋、天方药业（同时包含商业板块），两家子公司上半年实现利润分别为0.8亿、2.09亿，同比增加0.22亿、0.53亿，使得工业板块利润增加较多。

　　医药商业板块，上半年实现营收95.52亿，同比增加22.39%，毛利率下降0.85个百分点。纯销业务比例进一步提升，纯销业务实现营收52.65亿，同比增加25.72%；调拨业务实现营收42.87亿，同比增加18.53%。业务毛利率下降主要是由于为占领市场，新开发的部分低毛利率业务拉低了商业板块的毛利率水平。收入端快速增长一是公司加强现有市场推广力度，二是16年收购的以及新设的子公司贡献业绩。17年上半年公司在湖北等地投资新设公司，商业网络布局进一步完善。

　　国际贸易业务稳定增长。上半年公司国际贸易业务实现营收34.65亿，同比增加3.18%，毛利率同比增加3.01个百分点。

　　期间费用有所下降，成本管理好。

　　上半年销售费用、管理费用、财务费用分别为4.86亿、2.59亿、0.28亿，同比增长12.08%、3.8%、-3.64%，三项费用率分别减少0.19、0.26、0.04个百分点，期间费用率整体降低0.49个百分点。在维持高速增长的同时，期间费用率下降表明公司管理能力逐步提升。

　　盈利预测和评级

　　不考虑其他资产注入，预计17-19年的EPS分别为1.08、1.30、1.52元，对应8月25日收盘价，PE分别为23、19、16倍。鉴于公司推动工商贸协同下工业商业快速发展，商业板块依靠收购和新设子公司拓展较快，以及潜在的优质资产的注入预期，长期看好公司发展，维持"推荐"评级。

　　风险提示

　　资产注入低于预期；外延并购低于预期