全聚德(002186)2017年半年报点评:主业平稳 期待外

　　核心观点

　　公司公布2017年H1业绩受营改增等因素影响，公司上半年实现营收8.64亿元，同比下降1.14%；公司上半年实现归母净利润7680万元，同比增长8.68%，扣非后归母净利润7500万元，同比增长8.29%。在餐饮消费增速放缓与业态多样化与细分化的背景下,公司保持了相对稳健的经营业绩。

　　成本控制是业绩提升的关键17年H1公司毛利率为62.53%，较去年同期上涨2.89pct；期间费用率50.70%，其中销售费用率36.59%，管理费用率13.98%，财务费用率0.12%，较去年同期分别上涨3.17pct、0.92pct、-0.27pct，（财务费用率下降由于互联网线上支付量增加，手续费率相对较低）；成本的有效控制带动净利率水平较去年同期上升0.80pct，至8.89%。

　　餐饮主业方面，公司门店稳步增长上半年新开直营店2家，达35家；新开加盟店1家，达71家。紧抓节日营销，春节和4个小长假19天收入达1.15亿元，同比增长5.82%。商品销售方面，公司继续发力电商平台上半年电商经营中心发货2320万元，同比增长40%。由于电商狂欢节一般错开传统节假日，通过电商销售有望在非节假日对餐饮业务作有效补充。

　　内生与外延战略并举，战投入股与管理层变动带来的经营创新与效率提升正逐步释放。（1）内生层面，积极迎合餐饮市场细分化的趋势，公司将现有直营餐饮门店划分为旅游店、社区店、商场店三大类，率先在和平门店、前门店、 店、奥运村店等4家"旅游类"门店中推出新版统一菜单，迈出品牌分类经营第一步，以精细化管理带动业绩。（2）外延层面，公司已确立多品牌发展的战略，考虑到公司充裕现金流，对外合作与收购有望打开新成长空间。前期公司已与"汤城小厨"正式签署《股权收购意向书》，在品牌营销、运营机制、业务拓展等方面均有更大的潜在提升空间。

　　财务预测与投资建议

　　考虑到开店速度有所减慢，预计公司17-19年EPS0.50/0.56/0.62(原预测0.51/0.57)元，按近8年平均45倍PE，对应目标价22.50元，维持"增持"。

　　风险提示

　　食品安全问题，成本上涨压力，宴请市场、食品工业发展低于预期等。