恒立液压(601100)2017年半年报点评：规模效应逐渐

　　事件

　　公司于8月14日晚间发布2017年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入13.59亿元，同比增长130.24%；实现归属于上市公司股东净利润1.62亿元，同比增长471.11%；实现基本每股收益0.26元，同比增长420%。

　　投资要点

　　规模效应逐渐显现，盈利能力大幅提升

　　单季度看，2017年二季度，公司实现营业收入8.03亿元，同比增长138.24%，环比增长44.20%。2017年上半年收入规模的高增长一方面受益于公司作为国内液压元件、液压系统领域翘楚的龙头效应，，更受益于下游工程机械行业景气度自2016年四季度以来的持续提升。成本控制方面，报告期内公司营业成本同比增速106.79%，低于130.24%的营收增速，规模效应正在逐渐体现。期间费用率14.27%，较上年同期下降5.12个百分点，其中，销售费用率同比下降1.63个百分点，管理费用率同比下降7.20个百分点。盈利能力方面，报告期内，公司实现销售毛利率28.09%、销售净利率11.91%，分别较2016年同期上升8.15个百分点与7.30个百分点。

　　高压油缸国内市场全年高增长无忧，海外市场潜力巨大

　　公司挖掘机油缸市占率超过50%，盾构机油缸国内市场占有率逾70%。报告期内，公司实现油缸销量210,879只，同比增长116.28%。其中，挖掘机油缸销量155,471只，同比增长123.18%；非标油缸销量55,408只，同比增长99.02%。收入端看，2017年上半年，挖掘机油缸销售收入6.125亿元，同比增速约163%，上年同期为2.329亿元；盾构机油缸销售收入同比增速达137%，主要客户包括 、铁建重工等。另一方面，在国内市场实现迅勐增速的，公司海外市场继续维持高速成长趋势。报告期内，公司海外销售实现营业收入3.11亿元，同比增长52%，未来占总营收比例有望从目前的约25%提升至50%。公司通过于海外设立分公司积极拓展相关业务，其中，日本市场对应挖掘机油缸客户包括神钢、日立、住友、洋马、久保田等；美国市场主要客户包括卡特彼勒、特雷克斯、Snorkel等，应用领域进一步延伸至高空作业平台、港机、海工等行业。

　　小挖泵阀实现批量供货，进口替代空间广阔

　　报告期内，公司小挖泵阀产品进入量产阶段，收入同比增速约101%。根据统计，2016年，我国液压件市场需求约为580亿元，其中高端产品市场规模为20亿美元左右，为公司主要的目标市场。现阶段，我国工程机械高端液压件供应商主要包括川崎、博世力士乐等全球行业巨头，随着公司相关产品逐步得到主机厂的认可，未来进口替代空间巨大。中挖泵阀产品研制展顺利，预计将于2018 年左右实现小批量供货，届时将成为公司业绩又一增长点。

　　覆盖给予"推荐"评级

　　公司将充分受益于此轮工程机械行业的持续回暖，，高端液压泵阀领域进口替代空间广阔，看好其中长期稳健成长。预计2017年~2019年EPS分别为0.49元、0.66元以及0.82元，对应当前股价市盈率分别为38.69倍、28.71倍以及22.92倍，覆盖给予"推荐"评级。

　　风险提示

　　原材料成本上涨；工程机械景气度低于预期；液压泵阀新产品研制进度低于预期。