山西汾酒(600809)正视汾酒的改善和估值 重申"买入

股票入门 2023-02-04 17:08www.16816898.cn炒股票新手入门

  我们认为市场在担心汾酒两个核心问题产品结构难以升级以及估值比较贵。透过汾酒的发展史以及公司现有的一些变化我们得出(1)公司内外兼修,产品总体进入量价齐升的阶段,高档酒系列的收入有望在近2-3年超过历史峰值水平,产品结构不断走高,业绩也有望持续超预期。(2)近1-2年汾酒的合理估值有望继续保持在35倍以上。维持"买入"评级,上调12个月目标价至46.2元。

  外部环境明显改善,公司业绩有望持续超预期。我们认为,2014-2015年因山西省受三公以及煤炭价格不断走低双重要素制约,汾酒总体毛利率不断走低,产品结构出现了降级,在当下消费升级的时代,公司产品未来2-3年有望保持量价齐升的趋势。

  (1)行业提价不断,次高端有望充分受益;白酒行业高端酒提价周期确立,茅台、等批价不断走高,以汾酒为代表的次高端产品紧随受益。渠道反馈上半年青花瓷系列产品实现了40%以上的增长,其中青花30实现了翻倍以上的增长,全年有望实现6亿以上的收入。我们认为茅五泸高档酒的收入水平逐步恢复甚至超过2012年峰值水平,汾酒作为清香老大,公司高档酒系列(终端价300以上)的收入也有望在近2-3年超过历史峰值水平。

  (2)煤炭价格走高,煤炭企业盈利能力大幅改善,汾酒动销有望持续超预期。山西省煤炭行业的收入占GDP比重超过一半,从动力煤(Q5500,山西产)的价格来看,去年四季度上涨一波;今年6月份初动力煤市场价格为565元/吨,到现在,动力煤价格上涨至605元/吨。从企业的盈利来看,去年1-2、3、4、5月份煤炭开采和洗选业利润总额依次是-9.3、17、2.1、25亿元,而今年同期利润分别是438、271、280、245亿元,企业盈利大幅改善。

  随着公司内部改革的逐步展开,业绩加速增长值得期待。在签署目标责任书后,公司内部人员的压力逐步变为动力;公司内部机制改善逐步显现,销售公司层面集体解聘副处级领导,改为组阁聘用制,人事市场化改革已经开启,销售人员工资和奖金出现了大幅的提高,工作积极性显着增强;我们认为后续存在进一步推出股权相关的激励措施的可能。

  此轮周期公司调整节奏慢一年,公司股价有望加速成长。从最新一轮调整修复可以看出,茅台、古井、老窖等在2014年业绩见底,2015年下半年之后收入出现加速成长,而汾酒收入实现加速成长则在2016年下半年,节奏较大多企业慢一年的时间;从股价来看,茅台、古井等股价在2014年初见底,而汾酒则在2014年6月底见底。目前茅台、古井等公司市值屡创新高,汾酒市值有望在龙头的提振下加速向上修复。

  估值与空间探讨。(1)我们认为,每家白酒企业的估值体系是独立的,公司估值理应达到35倍。因每家企业的产品结构、业绩增速以及增长的质量、净利润率水平、地位等要素的不同,估值体系应该独立的,纵向比较更有价值。目前茅五洋泸四家酒企估值水平已明显超过近三年年度均值的高点,而汾酒和 当下的估值水平略高于去年,考虑到汾酒未来2-3年业绩加速增长的确定性和弹性,我们认为汾酒估值理应明显超过35倍。以PEG来估值,我们认为汾酒未来2年业绩的复合增速可以达到35%以上,给予18年35倍的估值比较合理;(2)公司市值有望达到2012年峰值水平。我们认为,随着公司业绩加速增长的逐步兑现,公司股价有望修复到历史峰值水平。

  投资建议上调12个月目标价至46.2元,维持"买入"评级。我们预计2017-2019年公司分别实现营收57.9、76.4、92.8亿元,同比增长31.48%、31.91%、21.45%;实现净利润7.93、11.47、15.69亿元;同比增长31.12%、44.52%、36.80%;对应EPS为0.92、1.32、1.81元。上调12个月目标价至46.2元,对应2018年35X,维持"买入"评级。

  风险提示限制三公消费力度加大、改革进度不及预期、食品品质事故。

Copyright © 2016-2025 www.16816898.cn 168股票网 版权所有 Power by