奥特佳(002239)进入一汽大众供应链 合资替代进一

　　公司近况

　　公司公告子公司南京奥特佳成为一汽大众新能源电动压缩机供应商，将为一汽大众MQB 平台5 个电动车型配套电动压缩机，相关车型将于2018 年开始批量上市。

　　评论

　　电动压缩机业务进入大众供应链，为后续合资替代打开空间。2016 年，南京奥特佳在自主整车厂配套份额已达50%以上，在新能源汽车配套份额约38%，但合资替代进程相对缓慢，传统涡旋压缩机主要合资配套客户为神龙汽车，电动压缩机还未进入合资供应链。此次获得一汽大众电动车订单，是公司电动压缩机业务合资替代从零到一的突破，具有里程碑式的意义。

　　南京奥特佳、富通空调和空调国际三者协同效应显现。公司继收购空调国际和富通空调后，不断在新订单方面取得突破。此前，受益于协同效应，公司已获得大众欧洲MQB 平台订单，我们认为，此次南京奥特佳成功进入一汽大众电动压缩机供应链体现了公司内部的协同效应借助富通空调，南京奥特佳共享了了一汽大众的客户资源，而南京奥特佳则弥补了富通空调在电动涡旋压缩机方面的技术欠缺。我们认为，南京奥特佳、富通空调和空调国际三者协同作用将持续发挥效用，助力公司在汽车空调领域不断获得突破。

　　将受益于合资车企在华新能源汽车战略。油耗积分和碳积分并行管理预期将促进大众在内的各大合资车企加速其在华新能源新车投放计划，考虑到大众对供应商的要求极为严苛，进入大众供应链将有助于公司后续进入其他合资整车厂电动压缩机供应链，从而打开更大的合资替代空间。

　　估值建议

　　由于订单细节尚未披露，且新车型投产后需要爬坡，我们暂时维持2017 年和2018 年净利润预测为5.0 亿和5.5 亿（暂不考虑收购）。维持推荐评级和15.0 元目标价，对应2017 年27.5 倍P/E。

　　风险

　　受行业增速放缓的拖累。