机械行业：热泵空调技术快速发展 电动化重塑市

　　报告摘要

　　热泵空调在新能源车领域已成为未来发展趋势新能源车热管理系统包括空调系统、电池热管理、电机电控热管理及其他设备的冷却。与传统燃油车不同的地方在于，新能源车空调系统由电能驱动，制热方案包括PTC和热泵模式等。热泵空调相对于PTC加热的优势就在于更加节能，目前已经在新能源车领域实现了快速推广。

　　二氧化碳制冷剂助力热泵空调系统性能升级目前市场上新能源车热泵空调采用的制冷剂有R134a、R1234yf型等。若以二氧化碳作为制冷剂，可充分发挥其高环保、低价、高制热能效的特点，二氧化碳热泵空调在新能源车领域具备很广阔的应用前景。目前国内外多家热管理企业布局二氧化碳热泵空调。

　　新能源车空调单车价值是传统汽车的两倍以上根据我们测算，新能源汽车热管理系统单车价值量约为7000~8000元，较传统燃油车提升约1倍。其中，新能源车的空调系统(传统冷媒)单车价值量约为3950元，较传统燃油车的单车价值量1610元，大幅提升。我们测算，2025年国内新能源车销量有望达到710万辆的规模，对应热管理系统的空间约为500亿元，其中空调系统的空间约为280亿元。

　　热泵空调市场本土企业加速崛起传统国外热管理龙头电装、法雷奥、翰昂、马勒四家龙头企业，2018年收入占据全球市场55%的份额，并具备较强的技术优势。国内主营热管理核心部件的企业优势在于对市场需求敏感，能够适应目前国内新能源汽车企业的开发节奏。对于新能源汽车，空调系统的动力来源由原来的发动机变为动力电池，技术方案需要重新设计。总体来讲，在汽车电动化浪潮中，既有的汽车热管理空调竞争格局已有松动迹象，国内企业存在弯道超车的可能性。

　　投资建议

　　1、重点推荐克来机电子公司上海众源产品为燃油分配器，受益“国六标准”的实施，产品实现了量价齐升。公司二氧化碳管路产品2020年正式推出，可有效解决二氧化碳泄漏的问题。公司募集资金拟投向二氧化碳空调管路项目，有望成为公司业绩主要增长动力。

　　2、建议关注【()、】公司为制冷元器件龙头，在新能源汽车空调及热管理系统领域实现了主流车企全覆盖。公司在二氧化碳热泵空调系统领域布局完善，后续发展值得关注。

　　风险分析

　　新能源汽车政策变化影响行业发展的风险；技术路线更替风险；市场竞争加剧风险。