社会服务行业：教育在线流量井喷 商业模式加速

　　教育行业相对刚需，政策性强，疫情下在线化迎东风

　　教育行业相对刚需，政策性强，周期性相对不显。政策变迁影响各板块商业成长。本轮疫情下在线教育较快低成本渗透率提升，K12在线培训尤突出，其中核心龙头依托技术、师资等优势，有望迎来新成长机遇。

　　产业链与商业模式人效与体验平衡，复制扩张系成长核心

　　教培行业上游看师资、物业、技术等支持，中游看课程体系等，下游看渠道扩张。龙头商业成长一看依托系统化课程体系降低教师依赖，并据此培养教师队伍支撑复制扩张，二看通过小班模式、线上+线下双师模式等确保人效与体验平衡；三看有效地渠道推广，先发优势有支撑。

　　职教培训政策利好，多元赛道，空间广阔

　　职教培训政策相对利好，赛道多元，空间广阔，招生数、参培率及客单价提升推动细分赛道扩容。渠道及研发能力铸就职教培训机构护城河，龙头贵在跨赛道复制扩张能力，疫情催化下，在线扩张有望成为新命题。

　　K12培训刚需支撑空间广阔，疫情下在线渗透加速

　　2018年监管趋严，短期影响龙头扩张节奏，但中线利好市场集中度提升。本轮疫情催化下，龙头有望以较低成本实现短期渗透率显着提升，依托师资平台、技术优势进一步集中，以双师模式等加速下沉，成长迎新机遇。与此，国内布局在线教育信息化的技术型龙头获得关注。

　　早教短看疫情及经济影响，中看龙头整合与下沉扩张

　　早教行业整体参培率低，本土、国际品牌共存，一二线国际品牌占优，加盟模式为主。短期阶段受疫情及经济影响，但一线龙头也有望逆势整合提高市场份额，叠加中长线新模型有望三四线下沉发力，助力成长。

　　投资建议疫情催化在线教育迎新机遇，坚守龙头，兼顾转型

　　疫情催化在线教育迎新机遇。综合来看，我们继续看好“好赛道+真龙头”的双优组合品种，除海外的好未来、新东方(新东方在线)外，A股的中公教育重点关注；建议关注特色细分领域具有进一步做大做强的种子选手，重点关注大语文赛道立思辰、中高考补习赛道科斯伍德、早教赛道【()、】、职业教育与在线课程培训赛道开元股份；教育信息化领域除技术型巨擘外，可适度关注三爱富等垂直类公司。

　　风险提示

　　宏观经济及系统性风险，政策监管加剧风险，管理不当及品牌声誉风险。