海外观察系列九——景气向上，从II-VI和Lumentum看

　　投资要点

　　光芯片为激光器、探测器等应用的核心元器件，衬底价值量大、外延壁垒高。光芯片主要包括激光器芯片与探测器芯片，实现光信号和电信号相互转化。衬底作为影响性能的关键，价值量占比高；外延技术门槛高，具备工艺及时间壁垒。海外产业发展相对成熟，IDM模式为主导。

　　产业趋势光子替代电子大势所趋，远期前景向好。产业应用方向关注光通信、光传感和光计算。光通信领域，光纤较铜缆具备信息容载量大、传输距离远、损耗低等优势，“光进铜退”已成趋势；光传感领域，硅光芯片赋能智能驾驶是产业发展方向；光计算领域，硅光芯片部分取代电芯片在计算场景中的应用是产业探索的方向。

　　市场空间数通领域复苏，激光雷达打开成长空间。光芯片下游应用广泛（电信/数据中心/消费电子/汽车），2022E全球市场规模分别为10.5/11.7/9.2/0.7亿美元；我们预测2025年达14.0/18.4/13.7/12.4亿美元。1）电信光纤入户+5G基建+现有升级驱动缓慢增长。2）数据中心云计算厂商持续投资本开支，需求回暖。3）消费电子苹果仍为主导者。4）汽车激光雷达为光芯片开拓应用场景，远期空间较大。

　　海外龙头对标 II-VI和Lumentum纵向并购+横向拓展。海外龙头产品矩阵丰富，涵盖光芯片、光器件、光模块、激光器等，并绑定苹果、亚马逊等优质客户。2016-2022财年，Lumentum营收CAGR 11.3%；2009-2022财年，II-VI营收CAGR为20.6%。两家公司均进行多次外延并购，丰富布局。

　　国产化展望替换动力强，国产化持续推进。光通信领域，低速率光芯片已实现较高程度国产化，高速率芯片、车载雷达芯片均在验证导入过程中，产业进展积极。考虑到国内以激光雷达整机厂为代表的终端客户快速发展，光芯片作为核心环节有望随之国产化，深度受益。

　　投资建议把握上行周期，关注增量市场。复盘历史，光芯片下游具备较强周期性，需关注景气度及车规进展。看好主业稳健，开拓汽车等新应用的标的，建议关注长光华芯(行情688048,诊股)/源杰科技(行情688498,诊股)/光迅科技(行情002281,诊股)/【()、】(行情688313,诊股)等；海外建议关注II-VI（Coherent） /Lumentum。

　　风险提示车规进度不及预期风险，国产化进展不及预期风险，疫情扰动风险。