今日最具爆发力的六大黑马（4.9）

    元隆雅图(002878)：突破扩张天花板 逆市进入持续增长期

    类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：倪爽 日期：2021-04-08

    事件：公司近 日发布2020 年年报，实现营业收入19.90 亿元，同比增长26.89%，归母净利润1.63 亿元，同比增长42.03%；基本每股收益0.75 元。预计每10 股派发现金3.6 元，不转增。

    阳光采购凸显公司价值，突破业务拓展天花板。公司为礼赠品与促销行业唯一的上市公司，近年借阳光采购的东风，批量进入了银行、保险、互联网等国内大企业客户，同时在汽车和烟草行业实现了突破，产品和服务场景随之扩大，公司规模与品牌效应凸显。至此，公司彻底打破了该业务长期依靠单点开拓的不确定模式与扩张天花板，进入了持续增长期，在2020 年疫情的不利环境下，依然实现了逆市增长。

    新媒体营销业务持续高增长。受益于短视频与自媒体的爆发式发展与较高的转化效率，公司子公司谦玛网络快速增长。2020 年实现收入同比增长74.46%，利润同比增长43.55%，超额完成业绩承诺30%，2020 年服务品牌客户超过220 家，其中新客户有100 家。今年公司将启动谦玛网络40%股权的收购，使之成为公司持股100%的全资子公司获取行业成长的更多红利并显著增加公司归母利润。

    开拓新业务增长曲线。公司利用沉淀的大量供应链和礼品渠道资源，上线了供应链整合电商平台“元隆有品”，为数千家供应商和同行业友商赋能，整合行业资源提升市场占有率。冬奥会特许业务去年受疫情影响较大，今年力争实现突破。此外公司还签约环球影业的功夫熊猫、马达加斯加等系列形象，建立礼赠品业务的差异化竞争优势，并尝试了与五粮液合作，进入高端白酒经销业务，拓展合作机会。

    维持“买入”评级。公司传统礼赠品业务彻底打开了客户开拓的天花板，与新媒体营销业务共同进入了快速增长期。假设从22 年开始计算谦马网络100%并表，给予公司2021-23 年1.00 元、1.51 元和1.90元的盈利预测，对应24 倍、16 倍 和12 倍 PE，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情的影响；客户预算与增长的不确定性。

    长安汽车(000625)：3月销量同比增长 UNI新品增量可期

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2021-04-08

    事件概述

    公司发布2021 年3 月销量：月度销量总计22.64 万辆，同比+62.0%，本年累计销售64.11 万辆，累计同比+111.6%；月度产量总计20.74 万辆，同比+57.1%，本年累计产量59.22万辆，同比+114.4%。

    分析判断:

    Q1 销量同比翻倍 自主引领增长

    公司3 月销量22.64 万辆， 同比19/20 年分别为+15.1%/+62.0%(疫情导致同期低基数)，环比21 年1/2 月分别为-10.2%/+39.1%(春节因素导致低基数)。21Q1 销量总计64.11 万辆，同比19/20 年分别为+42.8%/+111.5%。乘联会公布3 月周度零售数据，3 月第一至四周同比19 年同期的变化依次为+3%/+2%/+4/-1%，据此我们预计公司3 月整车销量增速强于市场均值。分品牌看：

    1)自主品牌(重庆+河北+合肥，下同)：3 月销量12.17万辆，同比19/20 年为+32.4%/+57.5%，环比21 年1/2 月为-23.3%/+9.4%；21Q1 累计销量39.15 万辆，同比19/20 年为+68.6%/+123.9%。

    2 ) 福特： 3 月销量2.34 万辆， 同比19/20 年为+53.0%/+112.1%，环比21 年1/2 月为-22.5%/+113.6%；21Q1累计销量6.44 万辆，同比19/20 年为+75.0%/+111.4%。

    3)马自达3 月销量为1.12 万辆，同比19/20 年为-21.5%/+66.3%，环比21 年1/2 月为-5.8%/+77.6%；21Q1 累计销量2.93 万辆，同比19/20 年为-12.2%/+69.1%。

    自主21Q1 销量比重为61.1%，环比+8.9pct，预计自主品牌将凭新品周期和高基数，贡献主要增量；福特21Q1 销量比重为10.0%，环比-3.6pct，但其销量同比增速可观，新车投放带来的产品结构改善+高毛利，后续将贡献重要增量。

    技术驱动供给质变 新品周期持续贡献增量

    公司自主车型产品力提升，新车规划饱满：1)UNI 序列计划2021 年开始5 年推5 款新车型，UNI-K 已接棒UNI-T 上市，下半年首款轿车将至；2)经典序列车型将在2021 年推出9 款全新或升级车型；3)CHN 新平台首款车型或于2021 年底首发。其中：1)UNI-T 凭蓝鲸动力+智能交互+高阶自动驾驶(有条件实现L3)成为爆款，UNI-K 增量可期；2)CS75 序列销量1 月创新高，2 月维持3 万+高位，势头向好，配置蓝鲸2.0T高压直喷发动机+爱信8AT 变速箱的CS75Plus 2.0T 贡献主要增量；3)去年底上市的欧尚X5 今年有望发力，另有CS55、逸动、凯程序列2 月销量过万，潜力可期。

    合资品牌依靠新品投放贡献增量：1)长安福特：新SUV锐际/锐界/探险者1 月销量逾4,536/2,554/3,742 辆，2 月销量降至1,293/1,457/920 辆。林肯冒险家/飞行家1 月销量5,851/1,662 辆，2 月销量降至1,573/512 辆；2)长安马自达：配备成熟动力总成的昂科塞拉及SUV 新车型CX-30 的1 月销量为8,404/1,158 辆，2 月销量为4,074/725 辆。2 月的春节因素影响销量表现， 3 月福特/ 马自达销量环比+113.6%/+77.6%，已然显现回升态势。

    转型科技企业 高端电动智能引导品牌向上

    公司围绕第三次创新创业计划向科技企业转型。产品层面：经典产品“Plus”化创爆款，高端UNI 序列拓展新人群，并从UNI-K 开始探索单独建立渠道的新营销模式。技术层面：

    技术驱动+高研发投入(每年投入销售收入的5%)，在动力总成(蓝鲸NE 动力/七合一电驱系统)、自适应巡航(IACC)、智能驾驶(APA5.0/L3 自动驾驶)等方面取得突破。

    同华为在高端电动智能汽车方面的合作或使公司产品和业务层面长期受益:1)或能借力科技巨头提升智能化水平(例如建立数据闭环的能力)，以加速形成智能汽车核心竞争力；2)合作或倒逼公司流程体系优化升级，匹配电动智能汽车开发需求，使业务架构在智能汽车时代更具竞争力。当前合作或同自主及合资业务协同，持续优化公司产品及业务，使公司在电动智能竞争中处于有的位置，品牌向上，长期获益。

    投资建议

    乘用车行业周期底部向上驱动需求回暖，公司战略聚焦两大核心资产：1)长安自主，产品周期上行量价齐升；2)长安福特底部向上，边际改善。自主正向研发供给质变撬动需求+合资新车投放产品结构优化，助推新品周期，贡献增量。

    维持盈利预测不变， 预计公司2020-2022 年的营收为839.0/928.1/1022.6 亿元，归母净利润为34.0/54.0/60.3 亿元，对应的EPS 为0.62/0.99/1.11 元，当前股价对应的PE 为24/15/13 倍，维持买入评级。

    风险提示

    车市下行风险；老车型销量下滑，新车型销量爬坡不达预期；降本控费不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。